万华化学(600309)

事件:公司发布 2019 年一季度业绩报告，万华化学 2019Q1 实现营业收入159.52 亿元，同比下降 8.30%;实现归母净利润 27.96 亿元，同比下降45.98%;基本每股收益为 0.89 元。投资要点:

MDI价格下降， 石化产品跌多涨少，销售研发费用增长拖累公司Q1业绩： 我们分析公司Q1业绩有所下滑的主要原因在于两方面： 1.公司费用率有所上升， 2019Q1公司销售费用同比增长22.36%至6.58亿；研发费用同比增长52.92%至4.23亿；2.2019Q1MDI价格虽然企稳回升，但是整体来看，华东聚合MDI均价约为13800元/吨，纯MDI价格约为21300元/吨，同比下滑43%和34%， 价格仍处于低位。此外，公司石化产品跌多涨少，丙烯、环氧丙烷、 MTBE、正丁醇均价为7500元/吨、 10400元/吨、 5500元/吨、 7100元/吨，同比下降分别为7.25%、 16.40%、 5.78%、 2.23%。石化业务作为公司第二大业务，产品价格下降对公司业绩造成影响。

2019年MDI景气修复，公司二季度业绩支撑明显： 2019年2月开始公司连续上调国内MDI分销市场挂牌价，据最新公告，公司5月份聚合MDI市场挂牌价为19000元/吨（环比上涨1200元/吨）；纯MDI挂牌价为27200元/吨（环比上调1200元/吨）。此外，二季度国内外MDI装置将迎来检修高峰期，上海科思创50万吨装置5月份检修，东曹7万吨MDI国内装置4月初计划检修20天，东曹日本40万吨装置5月进行检修，韩国锦湖三井35万吨装置也在5月进行检修，装置检修将给MDI价格带来明显支撑， MDI价格大概率继续上扬， 助力公司二季度业绩增长。

公司完成整体上市+全球化布局，未来增长可期： 公司已经全部完成整体上市，重组完成以后，公司MDI产能由自有180万吨加上BC公司产能30万吨变为210万吨，跃居全球第一，并实现了公司全球化的布局，公司从由单一的MDI寡头垄断企业，发展到拥有两大产业链和六大事业部，业务覆盖异氰酸酯、 TDI、聚醚多元醇等聚氨酯领域； 丙烯酸及其酯、环氧丙烷等石化领域； 水性PUD、 PA乳液、 TPU、 ADI表面材料等特种化学品及材料产业领域的全面一体化公司，未来发展可期。

盈利预测与投资建议： 预计19-20年公司归母净利分别为116.24亿、 131.32亿，对应EPS分别为4.25元、 4.80元， 对应当前股价PE分别为10.35倍、 9.16倍。维持“买入” 评级。

风险因素： MDI价格大幅下降，石化产品价格大幅下降