歌力思(603808)

18 年基本符合预期， 19 年 Q1 营收业绩开始回暖

2018 年公司实现营收 24.4 亿元，同增 18.7%，实现业绩 3.7 亿元，同增 20.7%，实现扣非净业绩 3.5 亿元，同增 16.1%， EPS1.08 元/股， 基本符合预期， 其中 Q4 公司营收同比增 3.9%，业绩同比下降 3.3%，主要受零售大环境影响明显，同时店铺优化过程关店较多。 进入公司 19 年 Q1 公司同增 8.3%，业绩同增 11.0%， 扣非业绩同增 3.8%，在高基数下仍较 18 年 Q4 有所回暖。

主品牌同店仍有强势表现， IRO 保持较快增速

分品牌来看， 18 年公司主品牌 Ellassay 营收同增 4.3%， 占比 45.83%， 在净关店 10 家的背景下预计主要依靠同店推动增长，公司其他品牌均处于净开店的状态，其中 Laurel/EH 营收增速分别为 14.1%/14.2%， 表现稳定。进入 19年主品牌/Laurel/EH/IRO 营收增速分别为 6.4%/-13.6%/6.2%/10.5%，其中主品牌和 EH 较 18 年 Q4 已有明显回暖， IRO 仍保持较快增长。 从展店情况来看， 19 年 Q1 主品牌/Laurel/EH/IRO/VT 净开店分别为-5/2/-1/2/1 家。

并表业务致毛利率下降，销售费用率提升明显

18 年/19Q1 毛利率分别下降 0.6/2.2pct， 主要系毛利率较低的 IRO 和 VT 的占比提升。 18 年/19Q1 期间费用率分别提升 1.1/0.89pct， 销售费用率均有所上生，主要系公司对销售人员激励增加、营销网络扩大所致；管理费用率均有所下降，显示公司多品牌的协同效应逐渐显现。 18 年/19Q1 存货周转天数分别升 24.1/10.3 天,主要系销售渠道增加以及新品牌备货增加影响。

行业回暖，主品牌进入开店周期， IRO 空间较大

展望 19 年，从行业来看， 在百货渠道中中高端服饰行业有所回暖，公司 3、 4月数据表现较为突出，叠加今年五一长假对消费刺激影响， Q2 公司业绩有望迎来环比改善，此外下半年公司主品牌有望通过推出亲民线产品开启针对三四线的下沉扩张， 新品牌 IRO 对标 SMCP 的品牌，仍有较大的空间。预计全年基本面在前期基数原因消除后，有望实现加速复苏。

高端女装龙头，多品牌迭代全年业绩成长仍具确定性，维持“买入”公司全年在主品牌开店+同店，新品牌发力驱动下， 业绩有望持续稳步增长，预计 19/20/21 年 EPS1.29/1.52/1.76 元， 对应 PE13/11/10 倍， 维持“买入”。