联美控股(600167)

事件：

公司发布2019年一季报。一季度实现营业收入14.07亿元，同比增长9.58%；归母净利润7.8亿元，同比增长25.3%，符合申万宏源预期。

投资要点：

供热+高铁传媒双主业架构，推动业绩稳定增长。公司于2018年完成收购同一实控人的兆讯传媒，形成集中供热及高铁传媒双主业架构。截至2018年末，公司供暖面积增加至6200万�O，同比增加10.71%。一季度与上年四季度为同一完整的供暖季，2018年供暖面积增长可体现出一季度供暖业务的增长态势。2018年兆讯传媒广告发布业务收入实现10.95%增长，随着广告投放频率提升、新增站点增加以及刊例价的提升，高铁传媒业务盈利能力仍具提升空间。一季度公司双主业整体实现营业收入增长9.58%，归母净利润同比增长25.3%。

沈阳政策补贴推动燃煤小锅炉拆迁，一季度拆联补贴大幅增长。2016年，沈阳市环保局、财政局及房产局联合下发了《关于印发沈阳市大气治理资金支持燃煤锅炉淘汰项目实施管理办法的通知》，规定沈阳市行政区域内淘汰单台20吨及以下民用燃煤供热锅炉实施联网工程，给予拆除联网（片）补贴，补贴标准按供热面积40元/平方米或按照原锅炉额定容量给予15万元/蒸吨。因一季度拆联补贴增长，公司确认其他收益1.7亿元，同比高增228.5%。拆联补贴增长意味着公司除扩张新的供暖区域外，原有区域上大拆小的替换项目也在稳步推进。

供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头，其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出，供热应以温度而不是区域来划分。未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约38.5亿元，具备良好的区外扩张能力，未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺18~20年三年业绩合计数不低于5.72亿元，有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018年即实现净利润1.59亿元，超额完成业绩承诺的1.5亿元。截至2018年末兆讯传媒覆盖全国317个高铁站点，随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进，兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。

盈利预测与估值：参考一季度业绩情况，我们维持预测19~21年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元，EPS分别为0.91、1.14和1.36元/股，当前股价对应PE分别为15倍、12倍和10倍。双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上，且在手资金充沛，具备区外扩张能力，维持“买入”评级。