上汽集团(600104)

事件：公司公布Q1实现营业收入1960亿元，同比下降16.5%；归母净利润82.5亿元，同比下降15%；扣非后归母净利润76亿元，同比下降13.9%；毛利率12.72%，同比下降0.35个百分点；净利率5.6%，同比下降0.38个百分点。乘用车销量低迷叠加一季度传统为销售淡季，业绩与盈利能力下降基本符合预期。

合资与自主在车市低迷中面临挑战，竞争力犹存。2019Q1上汽大众和上汽通用销量分别下降8.8%和13.1%，上汽乘用车下降17.5%，公司首次面临单季度合资与自主均为负增长的局面，亦可反应车市低迷上行业整体经营面临挑战。但公司凭借强劲的竞争力，市占率仍稳步提升。我们预计随着去库存与消费回暖的逐步到来，销量及业绩在下半年将逐渐企稳。

战略布局新四化，把握汽车变革脉搏。公司在新四化领域已推出智能网联和共享化等产品，我们认为上汽未来两年在新能源和国际化战略中也将绽放异彩；2019年海外市场销量预计将达到35万辆，维持高速增长且提升上汽乘用车的全球品牌影响力；在新能源领域，公司已推出标杆车型MarvelX，在燃料电池领域也早有布局，目前上汽大通已推出燃料电池物流车FCV80并批量商业化运营，并发布最新的燃料电池乘用车G20FC，对未来多种技术路线皆有成果体现。

投资建议：我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为38、41亿元，目前股价对应动态估值分别为8.3、7.5倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长，消费者更加注重品性比，行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外，公司股息率保持在5%左右，可谓攻守兼备。我们给予公司2019年10倍动态估值，对应目标市值3800亿元，维持“买入”评级

风险提示：乘用车销量不及预期；新车销量低迷