石化机械(000852)

事件：公司发布2019年一季报，实现营收13.29亿元，同比增长143.68%，归母净利润1042.32万元，去年同期亏损8462.75万元。

一季报创收入新纪录，订单增加，费用管控加强：受行业持续复苏和大订单实现交付，一季度实现营收13.29亿元，创上市以来第一季度新高。受国际油价回升和油服企业工作量提升的积极影响，2019年一季度预收账款4.51亿元，比上年度末增加2.16亿元，主要是因为订单大幅增加。规模效益使期间费用率大幅下降，公司一季度三费率为12.56%，同比下降20.04%，其中销售/管理/财务费用率为3.66%/6.59%/2.31%，同比降低7.04%/10.86%/2.15%，公司费用管控能力明显增强。

三桶油加大勘探开发资本支出，行业保持较高景气度：公司历年订单主要来自于三桶油，2018年下半年，三桶油相继部署新一轮油气开发工作，勘探开发板块2017、2018年实际资本化支出分别为2430亿元、3004亿元，同比增速分别为15.14%、23.60%。2019年三桶油勘探开发资本化支出预算合计3578-3678亿元，比2018年增加预算717亿元，预计2019年勘探开发的资本化支出增速约为20%左右。受益于上游勘探开发资本化支出的加速增长，油气装备制造服务业前景可观，未来存量市场更新亦会进一步推动压裂设备需求增长，公司作为国产压裂设备龙头有望收获较多订单，行业保持较高景气度，公司有望持续受益。

管网公司有望成立，管网建设全面铺开，公司钢管销量有望大幅增长：根据我国《中长期油气管网规划》到2020年油气管网总里程将达到16.9万公里，5年复合增速8.58%，以此计算，国内每年对应油气钢管市场空间超过120亿元。公司旗下沙市钢管厂是中石化集团唯一油气管线钢管专业生产工厂。目前中石化及部分民营管路建设需求相对较高，订单相对充足，管网公司成立后有望加快国家大管网建设，公司油气钢管产品线未来有望持续增长。

国企改革步伐加快，规模效益凸显：公司目前积极推进体制机制改革，通过完善经营机制、选人用人机制和分配激励机制，提升经营效率和效益，已被列入“双百行动”综合改革试点单位。油服设备行业属于重资产行业，规模效应较强，伴随营收增长公司毛利率仍有较大上升空间，公司期间费用率有望逐步下降，伴随公司订单逐步确认，全年业绩有望实现较高增长。

投资建议：供需缺口及能源安全驱动国内油气开采提速，我们预计公司压裂设备、钻机钻头、管道等主要产品需求将持续向好，公司收入及毛利率有望同步回升，根据我们模型测算预计2019-2021年归母净利润分别为1.32亿元、1.86亿元、2.66亿元，EPS为0.22、0.31、0.45元，对应PE为42倍、30倍、21倍。

风险提示：油价大幅下行；规划实施进度不及预期；行业竞争加剧。