中油工程(600339)

事件： 公司近日披露 2018 年报及 2019 一季报， 分别实现营收 586.23 亿元及 9.35 亿元， 同比增长 5.89%及 12.57%； 2018 年实现归母净利润 9.55亿元， 同比增长 42.54%， 2019 年一季度为 0.65 亿元，较同期扭亏为盈。

年报业绩符合预期， 一季度业绩大幅向好： 公司 2018 年实现净利润 9.55亿元，同比增长 42.54%， 其中汇兑净收益为 6.15 亿元， 相比于 2017 年汇兑净损失 5 亿元大幅增长。 毛利率符合我们之前的判断， 2018 年公司处于执行 2016 年左右所签订合同的高峰期，在此期间受到市场方面投资意愿低、 工程建设竞争激烈及国际油价等方面的影响， 致使 2018 公司销售毛利率下降 1.47 个百分点，降为 7.49%， 预计较大可能会成为未来几年的低点， 2019 年有望迎来改善， 一季报毛利率 9.7%。 2018 年公司油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程及环境工程等主营业务 2018 年毛利率分别同比变化+0.91%/�2.25%/�5.09%/�2.01%。 此外，期间费用方面， 财务费用率为-1.37%，同比下降 2.21 个百分点，公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别上涨 0.01/0.47/0.21 个百分点。

一季度订单超预期， 全年订单向好： 公司 2018 年新签合同 934.62 亿元，同降 10.99%，考虑已中标未签合同的 37.7 亿元及已签订未生效的 103.4亿元合同， 2018 年新签订单额同增 2.45%。 2019 年 1-3 月新签合同 112.87亿元，同比大幅增长 59.38%， 其中已中标未签合同 43.45 亿元， 已签订未生效合同 121.82 亿元， 合计新签合同金额 278.14 亿元， 一季度订单超预期。

需求利好叠加政策催化,业务增长空间变大： （1） 政策催化公司管道储运业务进入快车道， 我国管网建设全面铺开， 根据《中长期油气管网规划》、《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》 显示，我国“十三五”期间将新建天然气主干及配套管道 4 万公里， 2020 年将达到 10.4 万公里， 2025 年达到 16.3 万公里， 投资空间广阔， 此外国家管网公司有望年内成立，公司作为油气管网建设龙头有望在大幅增长的管网投资中收益。（2） 资本开支计划加大,促进公司油气地面工程业务发展。 加大油气勘探开发力度被提升为我国能源安全国家战略，此外稳油增气成为重要方针， 油气资本开支开始回暖， 2019 年中石油、中石化、中海油资本开支计划预计分别增长 17.43%、 15.51%及 19.81%， 公司油气地面工程业务营收有望回暖。（3） 下游炼化工程保持高位， 公司炼化业务有望增长。 据Infield、 HIS 等权威机构预测，全球炼化工程市场年均复合增长率将达到5%， 且中国将逐渐成为石化产品重点市场， 在过去几年淘汰小产能后，2019 年我国将迎来大批炼化项目新产能投产高峰期。 公司在炼化工程方面， 拥有千万吨炼油、百万吨乙烯成套核心技术的自主知识产权，炼油工程技术达到国内先进水平， 在下游复苏的推动下，公司炼化业务有望迎来业绩释放。

投资建议： 公司所处的行业有望迎来景气区间，天然气业务大幅补短板，公司有望度过 2016 年低价合同造成的负面影响， 有望逐步迎来业绩反转，2019 年我们暂不考虑汇率波动带来的影响，根据我们模型假设测算公司2019-2021 年营业收入分别为 659 亿元、 741 亿元、 809 亿元；归母净利润分别为 12.59 亿元、 14.38 亿元、 16.70 亿元，对应的 PE 为 19 倍、 17 倍、14 倍,公司产业地位强势， PB 处于历史低位,资产质量较为优异，公司成功入选 MSCI 指数，行业有望迎来景气区间，我们继续给予公司评级“强烈推荐”。

风险提示： 油价长时间大幅下降且处于低位；工程材料价格剧烈波动；海外业务拓展不及预期的风险；国外政局和经济动荡的风险； 行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。