华测检测(300012)

2018年业绩爆发增长，经营质量大幅改善，维持“推荐”评级

公司2018年实现营收/净利润26.8/2.7亿元、同比增长27%/102%，扣非后净利润增长98%，经营性净现金流达到6.84亿元（+96%），经营质量大幅改善。我们认为受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升，公司利润弹性将继续释放，调整2019-2021年归母净利润为3.86（+0.16）/5.10（+0.26）/6.70亿元，维持“推荐”评级。

各块业务均保持增长、毛利率止降回升，环境食品汽车等领域高速发展：

受益于各行业对产品质量管控趋严和检测行业市场化改革进度加快，检测市场需求持续增长，公司凭借较强品牌公信力、完善的网点布局等优势持续提升市场份额，其中环境、食品、汽车、CRO等子版块保持高速增长。整体来看，生命科学/工业品/消费品/贸易保障实现营收14/5/3.9/3.7亿元、分别增长39%/16%/17%/12%，由于业务结构的优化和实验室规模效应的显现，综合毛利率7年来首次回升，同比提升0.43pct至44.8%。

战略调整执行到位，阶段性放缓资本开支，降本增效效果显著：

检测行业具有先发优势，公司前期通过大量建设实验室和并购，以拓宽业务范围和增强品牌公信力，从2018年开始放缓资本投入、推行精细化管理、突出利润导向。全年资本支出下降33%、固定资产+在建工程增加11%、员工数增长12%，均大幅低于收入增速，降本增效效果显著，净利润率/ROE提升4.04pct/4.56pct至10.54%/9.94%，人均产值达到32万/年（+14%）。

对标海外龙头仍有较大空间，看好公司打造检测行业百年老店：

全球三大检测企业（SGS、BV、Intertek）成立时间超过百年，收入规模均突破200亿元，在营收利润规模、覆盖领域、管理水平等方面均大幅领先国内企业。公司作为国内进入检测行业最早、目前规模最大的民营企业，人均产值、资产负债率、经营效率均还有较大提升空间。随着优秀管理人员的加盟，和公司内部优化的持续推进，我们预计公司2020年人均产值有望突破35万/年，净利润率提升到13%-14%，稳步打造成检测行业百年老店。

风险提示：政策推进进度较慢，并购整合的不确定性，商誉减值风险。