中国中车(601766)

2019Q1归母净利润17.8亿元/+40%，一季报印证铁路装备业景气度高涨

公司19Q1实现收入397亿元/yoy+20%，归母净利17.8亿元/yoy+40%，铁路、城轨收入较快增长的同时净利率较上年同期有所提升，业绩符合我们预期。我们认为一季报一定程度印证了投资向上+货运增量行动推进+动力集中型动车推广下铁路装备行业的高景气度，动车组后市场或是中长期发展新增量，预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元，“买入”评级。

19Q1机/客/货车、地铁、通用机电业务较快增长，净利率水平有所提升

19Q1铁路装备收入210亿元/yoy+32%，受益于18下半年时速160公里动集车（分别计入机车、客车）采购释放和铁路货运增量行动推进，机车、客车、货车收入分别较上年同期增加21、30、14亿元，动车组收入则减少12亿元；城轨收入72亿元/yoy+38%，扭转上年下滑趋势；新产业收入96亿元/yoy+16%（增长主要来自通用机电、风电装备等业务）；现代服务收入18亿元/yoy-48%（主要因缩减物流业务所致）。受益于收入较快增长和高毛利率业务占比提升，19Q1毛利率22.07%/yoy+0.66pct，归母净利率4.49%/yoy+0.63pct，期间费用率15.78%/yoy-1.76pct（含研发费用）。

铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进，铁路装备或迎采购新高峰

据铁总工作会议，2019年全国铁路固定资产投资将持续保持强度和规模，投产新线目标6800公里，铁总将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，推进铁路装备高质量发展。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确目标：全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨，其中2018年全国铁路货运量完成40.22亿吨，同比增运3.34亿吨、增长9.1%，超额完成当年增量任务。我们认为受益于铁路投资景气向上+货运增量行动推进，公司有望迎来铁路装备业务新高峰，预计2019、2020年铁路装备收入分别有望超过1400、1600亿元。

动力集中型动车组销售或于2019年开始放量，动车组后市场空间广阔

2018年公司研发投入112亿元，占收入5.10%，复兴号实现谱系化发展，时速160公里动力集中动车投入运行。我们预计动力集中型动车组销售有望于2019年开始放量，年内采购或超过100列（折算为短编组）。同时，2018年公司铁路装备整车修理改造收入达330亿元，占总收入达15%。据国家铁路局数据，2014、2015年为动车组采购历史高峰，动车组增量分别为404、494标准列，随着存量动车组逐步进入高级修，公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系，维修收入有望成为铁路装备业务新增量。

看好技术实力全球一流的轨交装备龙头，维持“买入”评级

我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元，对应PE为18、17、16倍。轨交装备行业19年平均PE为25倍，考虑2019年市场估值中枢上升对轨交装备中小企业股价的短期影响较大，我们给予公司19年合理PE22~25倍，目标价10.34~11.75元。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路货运增量行动进度不及预期，国内铁路装备采购不及预期，海外业务拓展不及预期。