格力电器(000651)

事件：公司发布2018年及2019年一季报。2018年全年公司实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33%，实现归属母公司的净利润262.03亿元，同比增长16.97%；2018年Q4公司实现营业总收入499.74亿元，同比增长31.53%，实现归属母公司的净利润50.84亿元，同比下降26.74%。2019年Q1实现营业收入405.48亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润56.72亿元，同比增长1.62%，扣非归母净利润51.13亿元，同比增长22.16%。

主营稳健，多元伊始。2018年公司主营空调业务（营收占比77.83，下降4.58%）收入同比增长26.15%，高基数背景下维持高增长，占比下降明显。结合多元化战略来看，公司未来公司对空调业务的依赖将逐步减少。小家电（营收占比1.91%）和智能装备（营收占比1.57%）业务分别实现3.79亿和3.11亿元的营收贡献，同比增长64.90%和46.19%，快速成长。我们认为，结合公司近期混改即将落地的基本面变化，市场对公司多元化发展的预期应该重新考量。

现金充沛，促销可期。2018年公司实现经营活动现金流净额269.41亿与归母净利润规模相当，同比增长64.90%，现金流状况良好。从2019Q1来看公司经营活动现金流净额同比下降46.15%，主要受支付其他与经营活动有关的现金同比增加212.65%的影响，考虑到2018年年报中“销售费用支付的现金”占这一科目80%左右的份额，我们认为公司现金流无需过度忧虑，2019年促销带来的业绩表现可期。

激励或有，分红可复。类比联通国企混改方案，格力电器混改或可能被资金实力雄厚的财团或关联大企业接管，此外，多种转让形式并举也是理想的转让方案，管理层有望通过受让或者股权激励方式持有更多股份，这将进一步绑定管理层与二级市场的相关利益联系。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元，2018年累计分红126亿，分红率48.21%对应股息率3.74%，从混改角度考虑我们认为未来公司股息率回复并保持高分红可期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为2066.24亿元、2268.74亿元和2484.27亿元；EPS分别为4.81元、5.53元和6.06元，对应PE分别为11.91X、10.37X和9.45X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。