巨星科技(002444)

业绩稳步增长，毛利率改善：公司发布2018年年报，实现营业收入59.3亿元，同比增长38.6%；归母净利润7.2亿元，同比增长30.7%。分产品来看，手工具及手持式电动工具实现营收52.7亿元，同比增长38.8%；智能产品实现营收6.4亿元，同比增长10.8%。受原材料成本上升影响，公司毛利率同比下滑3.2个百分点至29.4%。此外，由于目前公司65%的销售收入是由中国向美国出口，受人民币贬值影响，2018年公司汇兑收益1.5亿元，同比增加2.8亿元，对利润贡献较大。2019年第一季度实现营业收入14.6亿元，同比增长65.1%；归母净利润1.5亿元，同比增长31.3%。受益于公司自有品牌销售比例提升，2019Q1毛利率为35.40%，同比提升3.1个百分点。然而由于去年同期所得税率仅为5.4%，而2019Q1为17.3%，因此净利润增速低于营收增速。

工具五金做大做强，智能产品高速发展：工具五金领域，公司继续凭借研发、渠道、品牌和国际化四大优势，持续做大做强。2018年公司自主研发的新产品的销售比重超过27%，新增SKU近千个。同时公司开发了包括BOSCH等在内的全新大客户。智能装备业务公司通过投资国自机器人、华达科捷、PT公司和微纳科技等公司，成功整合和发展出了完善的智能产品产业生态链。智能家居和激光雷达等产品实现了对大型客户的首次产品交付，智能装备业务已经初具规模。

内生+外延协同发展，充分发挥渠道优势：2018年公司研发费用2.1亿元，同比增长63.4%，共研发新产品1568项，申请发明专利19项，PCT专利7项，其中全新设计的产品实现了四分之一的销售占比。并购方面，2018年公司出资12亿收购欧洲最著名的专业工作存储解决方案提供商及设备制造商Lista公司，进一步完善公司的产品链和欧洲制造服务体系。同时，公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合，并依靠美国巨星和Arrow公司整合建立了北美本土的经销商体系和物流服务网络，保证了公司对HOMEDEPOT、WALMART、LOWES等世界500强客户的北美本土服务，有效应对中美贸易摩擦带来的不利影响。公司持续加码电商销售渠道建设，在亚马逊、EBAY、速卖通等第三方电商平台全面上线全球产品销售，相比2017年实现了100%以上的增长；自主电商平台土猫网实现了销售收入8000多万元，成为国内领先的垂直工具电商平台。

回购股份，彰显管理层对公司长期发展的信心：截至2019年4月底，公司已累计通过集中竞价方式实施回购股份1080万股，占公司总股本的1.00%，成交的总金额为1.05亿元，回购股份的用途将全部用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.77元、0.84元和0.90元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍。维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险；中美贸易摩擦加剧；智能装备业务发展不及预期。