中国平安(601318)

1．事件

公司发布了 2019 年一季度财务报告。

2．我们的分析与判断

1） 受 IFRS9 实施影响，净利润同比增长逾七成

2019 年一季度，公司共计实现营业收入 3781.61 亿元，同比增长 21.5%；归属母公司股东营运利润 341.19 亿元，同比增长 21.0%；归属于母公司股东净利润 455.17 亿元，同比增长 77.1%；基本 EPS 2.55 元，同比增长 77.1%；加权平均 ROE 为 7.9%， 同比上升 2.6 个百分点；归母净资产达 5990.79 亿元，较年初增长 7.6%。 2019 年一季度，公司实现保费收入 2743.86 亿元，同比增长 8.41%。 公司净利润超预期增长主要与 IFRS9 准则实施有关。

2） 寿险及健康险 NBV 稳健增长， 产品结构调整推动新业务价值率显著提升

2019 年一季度，公司寿险及健康险新业务价值 216.42 亿元，同比增长6.1%， 实现稳健增长。 代理人规模有所下降。 截至 2019 年 3 月末，公司代理人规模达 131.1 万人， 较年初下降 7.5%。 代理人规模下降预计与公司强化基础管理工作、采取严格的人力考核有关，后续公司将会持续关注代理人队伍建设，运用科技手段促进有质量的人力发展。 产品结构持续优化，推动新业务价值显著提升。 2019 年一季度， 公司主动调整产品结构， 聚焦高保障、 高价值产品，减少短交储蓄型产品的销售，更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售，以期实现规模与价值均衡增长以及各个季度业务的稳定发展。 公司于报告期间推出了多款保障附加险，提升产品的竞争力。 2019 年一季度， 公司寿险及健康险新业务价值率 36.8%，同比提升 5.9 个百分点。

3） 平安产险净利同比增长 77.3%，承保端维持盈利

2019 年一季度，公司财产险业务原保险保费收入 692.20 亿元，同比增长9.5%。 其中， 车险业务实现保费收入 478.28 亿元，同比增长 8.4%；非车险业务实现保费收入 179.81 亿元， 同比增长 7.4%。 受益于投资收益增长和所得税下降，平安产险净利润同比增长 77.3%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力，平安产险整体业务品质保持优良，承保端继续维持盈利。 2019 年一季度平安产险的综合成本率 97%，持续优于行业水平。

4） 受益于资本市场回暖，投资收益同比改善

截至 2019 年 3 月 31 日，公司投资资产规模 2.88 万亿元，较年初增长 3.2%。受益于资本市场回暖，公司投资收益显著改善。 2019 年一季度， 公司年化净投资收益率 3.9%，同比上升 0.2 个百分点；年化总投资收益率 5.1%，同比上升 1.4 个百分点；模拟准则修订前的年化总投资收益率 3.8%，同比上升 0.1 个百分点。

5） 平安银行零售业务转型深化，资产管理业务表现靓丽

2019 年一季度， 平安银行净利润 74.46 亿元，同比增长 12.9%，较 2018年 7%的增速进一步提升。 零售业务转型深化， 个人业务比重进一步提升。 截至 2019 年 3 月末，个人存款和个人贷款占比分别为 22.81%、 58.03%，较年初分别提升 1.12 和 0.26 个百分点；零售客户数 8701 万，较年初增长 3.7%。 资产质量持续向好。 截至 2019 年 3 月末，公司不良贷款率 1.73%，较年初下降0.02 个百分点，逾期 90 天以上贷款占比 1.66%，较年初下降 0.04 个百分点；拨备覆盖率为 170.59%、较上年末增加 15.35 个百分点，逾期 90 天以上贷款拨备覆盖率为 177.71%、较上年末增加 18.26 个百分点。

公司的资产管理业务表现靓丽， 2019 年一季度，资产管理业务实现净利润 50.46 亿元，同比增长 19.9%，主要源于信托业务、证券业务及其他资产管理业务经营业绩的稳健增长。

6）“ 金融＋科技 ”战略持续深化， 支持集团内外部业务开展

公司坚持科技驱动业务发展，持续深化“金融+科技”、“金融+生态”战略，强化人工智能、区块链、云三大核心技术领域投入力度， 有力支持集团内外部业务开展。 2019 年一季度，公司金融科技与医疗科技业务归母营运利润 14.02亿元， 在集团营运利润中占比达 4.11%。截至 2019 年 3 月末， 公司科技专利申请数累计达 15316 项， 较年初增加 3265 项， 位居国际金融机构前列。 人工智能领域，平安依托生态圈建设，构建了贯穿人工智能主要环节的应用场景，在图片定损、智能查勘、医疗科技等领域取得突出成果。区块链领域，金融壹账通入选公安部安全监管试点单位，壹账链、天津口岸区块链跨境贸易平台等服务入选国家网信办首批区块链信息备案名单。云技术领域，平安云承载万亿级资产规模的集团核心业务，并围绕平安五大生态圈对外拓展，为政府、保险、银行、医疗等领域客户提供高效、稳定、安全的云服务。

3.投资建议

公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团，积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好，价值稳健增长。 我们持续看好公司未来发展前景，维持 “推荐”评级， 预测 2019-2021 年每股内含价值为66.04/75.95/87.34 元，对应 2019-2021 年 PEV 为 1.30X/1.13X/0.99X。

4.风险提示

长端利率曲线下移， 保险产品销售低于预期。