中国平安(601318)

事件:

2019年4月29日晚间，中国平安公布2019年一季度业绩， 新业务价值216亿，同比增长6.1%，归母营运利润341亿，同比增长21.0%， 归母净利润455亿，同比增长77.1%，符合预期。

投资要点:

投资驱动净利润高增长，营运利润增速符合预期： 一季度集团归母净利润455亿，同比增长77.1%，其中寿险及健康险业务311亿，同比增长123%，主要原因是IFRS9下股市上行导致投资收益大幅增加，公允价值变动损益从-48亿升至342亿，保险资金总投资收益率从3.7%升至5.1%。 从营运利润角度看， 一季度同比增长21.0%至341亿，其中寿险及健康险197亿，同比增长19.8%， 保持较快增长，符合预期。 同业可比口径下， 归母净利润318亿，同比仅增长4.2%。

寿险开门红节奏调整，价值率提升驱动NBV增长： 平安2019年淡化开门红效应，同时主动控制短交储蓄类产品， 导致一季度新单保费同比下降10.8%，但结构改善使得新业务价值率同比提升5.9pct至36.8%，最终导致Q1NBV同比增长6.1%至216亿。内含价值方面，平安寿险核心资本较年初增长9.3%，预计寿险及健康险内含价值将保持较快增速。

财险综合成本率有所上升， 投资转好和税负缓解推升净利润增速： 一季度财险保费692亿，同比增长9.5%， 其中车险增速8.4%， 综合成本率97.0%，同比上升1.1pct，承保盈利能力有所下降。 受益于股市上行带来的投资收益改善，税前利润同比增长33.8%，同时由于手续费率下降导致实际税率大幅下降，税后净利润同比增长77.3%。

盈利预测与投资建议： 5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为6.96/7.90/8.81元，对应PE为12.37/10.90/9.77倍， EVPS为65.43/77.35/90.68元，对应PEV为1.32/1.11/0.95倍，当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。

风险因素： 保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。