宇通客车(600066)

龙头地位稳固，客车品系丰富。 从销量情况来看： 根据公司 2018 年年报数据， 2018 年大、中型客车累计销量分别为 8.45 万辆、 6.69 万辆，同比分别下降 11.2%和 7.60%， 同期公司大、 中型客车销量分别为 2.57 万辆、2.65 万辆， 同比分别下降 6.33%、 17.07%， 公司市场份额分别为 30.37%、39.64%；根据中汽协及公司公告数据， 2019 年 1-3 月，大、 中型客车累计销量分别为 1.44 万辆、 1.06 万辆，同比分别增长 13.37%、 6.58%， 公司同期累计销量分别为 4116 辆、 4659 辆，同比分别增长-0.27%、 15.07%，公司份额分别为 28.68%、 43.80%。 从产品品系来看： 公司作为国内客车行业龙头， 拥有 133 个产品系列的完整产品链，从用途层面来看， 覆盖包括公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车在内的多个细分市场； 从能源形式来看，公司拥有制造传统能源客车、纯电动客车、 混合动力客车、 天然气客车和氢燃料电池客车的制造能力。

积极拓展海外市场，有望为公司提供业绩增量。 截至 2018 年底，公司在海外拥有 227 家授权服务站或服务公司， 350 余个授权服务网点， 累计出口量超过 64,000 辆， 海外销售和服务网络已实现全球网络布局。 受高铁及家用车普及程度提升影响， 客车使用需求被挤压， 国内客车整体需求下降， 在此情况下， 公司积极布局海外市场， 有望为公司提供新的增量。

持续研发高投入， 提升公司核心竞争力。 2016、 2017、 2018、 2019Q1，公司研发费用率分别为 4.07%、 4.51%、 5.87%、 8.62%，研发费用率持续提升，同期公司研发支出均位于客车（中信三级）行业 7 家上市公司首位。此外，截至 2018 年底公司拥有研发人员 3863 人，占公司总人数的 19.78%，并配备了优秀的项目管理和评估团队。高位投入+优质管理，为公司提供了优质的研发能力， 同时， 公司致力于研发高端产品开发和包括新能源、 智能驾驶、 网联化等在内的前瞻性领域，有望进一步优化公司产品结构、提升公司产品的市场竞争力。

投资建议： 公司作为客车行业龙头，大中型客车市占率遥遥领先，产品品系丰富，整体安全边际较高，叠加公司持续研发投入， 积极布局高端产品和海外市场，有望助力公司调整产品结构、提升盈利能力， 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.13/1.25/1.29，对应公司 2019 年 5 月 6 日收盘价 13.19 元，公司 2019-2021 年 PE 分别为 11.71/10.59/10.19， 维持公司“增持”评级。

存在风险： 高端产品推进不及预期；海外业务推进不及预期； 行业政策大幅调整。