上海医药(601607)

（一） 工业保持较快增长，研发投入持续加大

公司工业板块收入和利润均保持较快增长。 公司医药工业实现收入 61.96 亿元，同比增长 24.85%；贡献利润 5.13 亿元，同比增长21.39%。公司工业产品数量多，品类齐全，在医保控费等政策压力下具有较强抗压性，预计未来公司工业板块还能保持较快增长。

公司研发投入继续加强，在研项目稳步推进。 公司一季度研发费用总额 2.71 亿元，同比增长 26.65%。 公司按计划继续推动一致性评价， 头孢氨苄胶囊与卡马西平片已经完成 BE 并申报至国家药监局。公司重点品种养心氏片 Vs 曲美他嗪对 PCI 术后患者心脏康复影响的研究启动会在沈阳成功举办，这也是国内首个多中心、前瞻性中成药与化药对 PCI 术后患者康复影响的比照实验，将为后续养心氏的进一步学术推广提供理论支持。 公司全球第一、中国唯一上市的溶瘤病毒产品重组人 5 型腺病毒注射液（商品名：安柯瑞）收到上海市药品监督管理局颁发的《药品 GMP 证书》，将扩大生产规模， 公司下属广东天普生化医药股份有限公司也已重启安柯瑞再上市计划。

（二） 商业并购业绩有待释放，盈利有望改善

医药商业实现收入 398.10 亿元，同比增长 26.69%； 贡献利润 5.14亿元，同比增长 13.92%。 公司商业板块保持较高增长，我们认为主要是收购康德乐的并表因素。 不过由于收购的康德乐仍处于磨合期，利润尚未释放，导致公司商业板块利润增速不及收入增速。 随着“两票制”影响消退以及康德乐利润释放，公司商业板块盈利有望改善。

（三） 公司估值合理， 未来盈利有望改善

截至 4 月 30 日，公司市盈率（TTM）为 14.03，申万三级行业医药商业市盈率（TTM）中位数为 20.38，公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前还有部分估值较商业更高的工业板块，我们认为公司当前估值偏低，具有投资价值。

公司收入保持快速增长， 且商业板块并购利润有望释放。 随着商业板块继续改善，以及研发投入带来的潜在业绩逐步释放，我们认为公司利润增长有望改善。

3． 投资建议

我们看好公司收入回暖前景以及利润增长改善的潜力。首先，我们看好公司收入回暖的趋势。公司医药工业保持快速增长，同时商业板块受益于政策不利影响消退，回暖趋势确立，公司收入增速有望继续提升。 其次，我们看好公司利润恢复增长的潜力。公司收入基本面改善，商业板块盈利能力有望增强， 公司利润增速有望恢复增长。 最后，我们看好公司龙头优势。 公司作为全国前三的商业龙头，具有网络优势和规模优势，在集中带量采购等招标过程中也具有更强的竞争优势。 我们看好公司增长前景， 预测 2019-2021 年归母净 利 润 为 40.95/45.28/48.87 亿 元 ， 对 应 EPS 为 1.44/1.59/1.72 元 ， 对 应 PE 为13.66/12.35/11.45 倍。 维持“ 谨慎推荐”评级。

4． 风险提示

研发失败风险， 药品招标降价风险， 商誉减值风险。