云南白药(000538)

一季度业绩符合预期。 公司公布一季报， 19 年一季度实现营业收入 69.73 亿元，同比增长 10.04%，归属上市公司股东的净利润为 8.46 亿元，同比增长4.97%，扣非净利润为 7.55 亿元，同比增长 8.54%，业绩符合预期，一季度保持平稳增长。费用方面，公司销售费用率为 11.90%，较去年同期约较少2.56 个百分点，管理费用率为 1.66%，研发费用率为 0.41%，基本维持在相对稳定的水平。

各个板块预计平稳发展。 在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下，公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展，预计商业板块增速维持在 15%左右，健康板块发展势头良好，预计增速在 15%左右，中药资源板块仍然维持较快的增速，约 20%左右，药品板块由于渠道去库存等方面的影响，预计可能出现一定幅度下滑，预计同比下滑约 20%左右。毛利率方面， Q1 综合毛利率为 28.30%，较去年同期约较少 2.16 个百分点，预计主要与商业业务占比相对提高有关。

激励理顺，看好公司长期发展。 目前，公司激励改革已经进入最后阶段，一方面，公司吸收合并了云南白药控股，使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大，有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚，管理更加顺畅；另一方面，公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工，公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划，随着公司激励计划的逐步落地，看好公司的长期发展

财务预测与投资建议

由于公司药品业务相对承压，可能会影响 19 年的业绩情况，我们对盈利预测略微调整，预计 2019-2011 年 EPS 分别为 3.58/4.10/4.50 元（原预 19-20年预测为 3.02/4.48 元），根据可比公司，给予公司 2019 年 24 倍估值，对应目标价为 85.92 元，维持买入评级。

风险提示

改革进度不达预期；公司药品业务销售不达预期