华泰证券(601688)

1、 事件

近期， 公司发布了 2019 年一季度财务报告。

2、 我们的分析与判断

1） 净利同比提高 46.06%， 业绩大幅改善

2019 年第一季度公司实现营业收入 62.48 亿元，同比增长 45.65%；归母净利润 27.80 亿元，同比增长 46.06%；基本 EPS 0.34 元，同比增长 25.93%， ROE（加权平均） 2.66%，同比增加 0.5 个百分点。 收入结构方面， 2019Q1 公司自营业务收入占比 53.97%，同比提升 19.77 个百分点，是助推业绩增长的主要原因；经纪、投行、资管和利息净收入分别占比 17.99%、 3.97%、 11.40%和 8.04%，同比降低 4.99、 5.53、 1.20 和 8.22 个百分点。

2） 自营业务表现靓丽，助推业绩增长

一季度公司自营业务实现收入 33.72 亿元，同比增长 19.05 亿元，增幅为129.87%， 是拉动公司业绩增长的主要原因。 其中投资净收益 26.07 亿元，同比增长 93.09%；公允价值变动收益 7.65 亿元， 较去年同期增幅超五倍。 2019 年一季度上证综指和深证成指累计上涨 23.93%和 36.84%， 推动公司权益投资浮盈大幅增长，提升公司业绩表现。

3）经纪业务增幅显著，资管业务收入大幅增长

市场交投回暖，助力经纪业务收入增长。 2019Q1 沪深两市股基日均交易额同比增长 21.08%，市场回暖的背景下，公司经纪业务市占率领先， 优势显著。公司实现经纪业务净收入 11.24 亿元，同比增长 14.05%。 公司探索网点智能化改造，应用金融科技升级智能营销服务平台，积极推进线上线下资源和全业务链资源整合， 利用金融科技赋能财富管理转型。资管业务方面，公司报告期内实现业务净收入 7.12 亿元，同比增长 31.82%。公司依托全业务链资源优势，切实向主动管理方向转型，积极培育可持续、高质量的业务模式，资管业务收入实现大幅增长。

4） 投行业务收入承压， 信用业务收入下滑

2019 年第一季度公司实现投行业务净收入 2.48 亿元，同比下降 39.11%。 据Wind 口径测算，报告期内公司无 IPO 发行，首发募集资金较去年同期下降 51.38亿元。 债券承销方面，公司第一季度债券主承销金额 645.66 亿元，同比增加234.73%。 目前科创板上市申请获受理的 98 家公司中，公司主承销 7 家，在券商中排名第三。

报告期内，公司利息净收入 5.03 亿元，同比下降 27.95%，其中利息收入 18.81亿元，同比下降 22.10%，利息支出 13.78 亿元，同比下降 19.73%。 利息收入下滑或与信用业务规模收缩有关。 截至一季度末，公司融出资金达 579.34 亿元，与去年同期基本持平（ YOY +0.32%）；买入返售金融资产规模达 435.35 亿元，同比大幅减少 29.92%。

3.投资建议

公司经纪业务龙头地位稳固，互联网布局领先，财富管理转型体系化优势显著。 行业集中度持续提升逻辑不变，公司作为大型综合券商，在资产规模、业务资格以及人才等方面均有优势。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级， 2019/2020/2021 年 EPS 0.92/1.05/1.16元，当前股价对应 2019/2020/2021 年 PE 22.17X/19.43X/17.59X。

4. 风险提示

市场波动对业务影响大。