柳药股份(603368)

1．事件：

公司发布2019年一季报。2019年1-3月公司实现营收33.86亿元，同比增长24.89%；实现归属上市公司股东净利润1.60亿元，同比增长41.68%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长36.56%。实现EPS0.62元。

公司经营活动产生的现金流净额-3.05亿元，去年同期为-8.34亿元，经营性现金流状况明显改善。公司发生管理费用7354.38万元，同比增长74.61%，占收入比例2.17%，比去年同期提高0.62个百分点，主要系本期零售药店租金增加、装修费摊销增加所致。

2．我们的分析与判断

（一）公司业绩快速增长，盈利能力明显提升

公司业绩快速增长，多元化布局成长潜力巨大。公司一季度收入同比增长24.89%，保持快速增长。我们认为公司收入快速增长主要得益于公司零售业务增长较快以及工业板块布局业绩快速释放。公司作为广西区域商业龙头，借助批零一体化优势，零售业务有望保持较快增长。同时公司布局的工业板块，有望借助公司的商业营销网络，实现业绩爆发式增长。

受益于毛利率提升，盈利能力明显改善。公司一季度实现毛利率12.01%，同比提升2.38个百分点；实现净利率5.08%，同比提升0.73个百分点。虽然公司费用率也有所上升，但受益于毛利率大幅提升，公司盈利能力有明显改善。我们认为公司毛利率大幅提升，主要是因为高毛利的零售业务占比增大以及高毛利的工业产品大幅放量所致。此外，公司业务结构也逐渐改善，公司批发业务中纯销占比增加，以及产品结构优化调整，也有助于公司提高毛利率。

（二）公司估值合理，医药商业政策面环境改善

截至4月30日，公司市盈率（TTM）为16.44，申万三级行业医药商业市盈率（TTM）中位数为20.38，公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前产品结构优化，盈利能力增强，且医药工业未来增长极具潜力，我们认为公司当前估值合理，具有投资价值。此外，国家政策助推医药商业达到拐点。一方面，“两票制”执行完毕，对行业的负面影响已经消除，行业业绩增长已达到拐点。另一方面，目前医药政策注重减轻医药公司回款压力，最近集中带量采购政策中也都强调了要保证对企业回款速度，我们认为长期以来困扰医药商业的资金压力问题有望得到缓解，行业经营环境改善。公司作为行业中质地优良的区域龙头，更具投资价值。

3．投资建议

公司业绩表现优异，我们看好公司未来的发展前景。首先，我们强烈看好公司凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景。公司凭借在广西的区域优势，得以在“两票制”等措施下借势整合批发市场，并凭借和医院的良好关系以及“批零一体化”优势大力拓展连锁药店布局。其次，我们看好公司业务结构优化推动盈利能力提升。公司批发业务在“两票制”助力下得以更多转变为毛利较高的直销业务，同时高毛利的零售业务和工业板块占比逐渐提高。最后，我们看好公司在工业领域的布局，公司医药工业产品借助公司全产业链布局优势有望快速放量。我们看好公司未来业绩将保持高速增长，预测2019-2021年归母净利润为6.94/9.06/11.79亿元，对应EPS为2.68/3.50/4.55元，对应PE为13.63/10.45/8.02倍。维持“推荐”评级。

4．风险提示

批发市场整合不及预期，连锁药店布局不及预期，工业产品放量不及预期。