华兰生物(002007)

事件：4月25日，公司发布2019年一季报，实现营业收入6.97亿元，同比增长23.83%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长25.16%。

业绩符合预期，血制品提供主要贡献：公司2019Q1收入、归母净利润、扣非后净利润同比增速分别实现23.83%，25.16%，27.62%，业绩符合预期。我们认为，收入贡献主要来自于血制品业务，2018下半年开始的血制品库存逐步消化，在2019Q1得到延续，库存压力持续缓解，销售情况向好，叠加去年同期基数相对较低，2019Q1血制品实现较快增长；疫苗方面，预计春季补种人数较少，收入贡献影响较小。财务指标方面，2019Q1销售费率、管理费率（合并研发费用）、财务费率分别实现11.31%（+1.14pct.），12.03%（+0.79pct.），-0.02%（+0.46pct.），销售费用同比增加38%，销售推广咨询费及薪酬增加，研发投入同比增加53%，研发投入增加。经营性现金流净额大幅提升，同比增加366%，预计前期销售渠道拓展成果显现，回款情况良好。

享受行业回暖高景气，血制品龙头稳健增长：血制品行业自2017年调整以来逐步回暖，2018年全国采浆量8600余吨，同比增长近7%，2018年下半年开始企业库存逐步消化，销售情况向好，公司作为血制品龙头，全年有望持续稳健增长。浆站方面，鲁山浆站日前已获批正式采浆，封丘等浆站已按时换发许可证。渠道方面，公司持续加强销售队伍建设，加大学术推广力度，推进二、三线城市和三甲医院销售布局。批签发方面，2018年主要血制品品种的批签发量位居行业前列，预计2019年仍将持续。

流感苗坐拥半壁江山，四价苗快速贡献增量：公司2018年流感疫苗批签发量852万支，全国总量占比过半，其中四价苗批签发量500万支左右，2018年业绩提振效果明显，2019Q1公司已经着手全年疫苗生产，预计全年批签发量有望实现700-800万支，持续快速贡献增量。

积极布局单抗领域，培育新的业绩增长点：参股公司基因公司目前共有7个单抗取得临床批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床，为公司培育新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级：我们看好公司作为血制品龙头，能够持续享受行业高景气带来的业绩增量，同时流感疫苗领域优势明显，四价苗有望带来业绩弹性。预计公司2019年至2021年实现营业收入分别为40.80亿元、48.22亿、55.71亿元；归母净利润分别为14.73亿元、17.36亿元和20.09亿元；EPS分别为1.57元、1.86元和2.15元，对应PE分别为28X、23X和20X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、血制品价格波动风险；2、浆站采浆量不达预期风险；3、单抗研发进展不及预期风险等。