3月工业企业利润当月同比从上月-14%大幅反弹至13.9%，累计同比降幅收窄至-3.3%。主要受到“量”的驱动，同时继续获得“价”的支撑。分析工业企业经济效益数据的各项指标，我们有三个结论：

3月工业企业利润反弹的高度不可持续。从量的层面，3月工业产量的扩大受到增值税行将下调的扰动（这在产成品库存的骤然下挫中体现的较为明显），4月将均值回归。从价的层面，增值税率下调之后，更可能压低工业出厂价格与购进价格之差（因上游集中度更高、议价能力更强），导致价格结构对工业企业利润的支撑趋弱。

制造业投资有望在二季度后期企稳。3月工业企业总资产增速进一步回升，考虑到其对制造业固定资产投资完成额增速有4个月的领先意义，以及中央政策在发展高质量制造业上的着力，我们预计制造业投资有望在二季度后期企稳。

民营企业走向扩张，但效率不高。1）2018年以来，民企与国企的资产负债率收敛，主要是样本中剔除了杠杆率低的民企和杠杆率高的国企；民企营业收入利润率大幅低于国企，主要是样本中剔除了部分利润率高的民企。从样本调整的方向来讲，并不指向效率改善。2）3月，民营企业的规模扩张明显加快，但是伴随着相对更快的负债扩张和相对较慢的利润增长，规模扩张的效率并不高。