华测检测(300012)

重点业务保持快速增长， 精细化管理成效显著。 公司环境、食品、汽车、计量较准、 CRO 等业务保持较快增长， 2018 年全年实现营业收入 26.81 亿元，同比增长 26.56%； 2019 年一季度延续高速增长态势，营业收入 5.66 亿元，同比增长 26.23%。 精细化管理成效显著， 通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同等方式， 公司经营效率明显提升， 2018 年公司人均产出由 2017 年的 28 万元提升至 32 万元， 净利率由 2017 年的 6.5%大幅提升至 2018 年的10.54%，全年实现归母净利润 2.7 亿元，同比大幅增长 101.63%，2019 年一季度归母净利润 4537.72 万元，同比增长 286.93%。

大客户合作继续开拓。 公司与伊利集团、每日优鲜等多家行业龙头企业合作，为其提供检测服务，同时联合阿里健康共同发布《可食用类产品违禁添加技术规范》， 为电商平台质量管理提供判断标准， 有效提升公司行业知名度。 公司作为国内检测品牌， 现有实验室布局已趋完善、 覆盖行业广泛， 能够为大企业客户内部及供应链上下游提供响应及时、 较为完善的检测、 风险管理及评估服务， 预计未来大客户合作还有望继续深入拓展， 有助于公司在检测行业的市占率进一步提升。

聘任高级管理人员， 积极拓展新业务增长点。 公司新聘任曾啸虎先生担任公司副总裁，其原在 SGS 公司有丰富的管理经验，担任过工业、交通、消防科技、消费品、轻工等多领域检测业务的管理工作，到任公司后一方面有利于输入 SGS 在细分领域内的先进发展和管理理念， 另一方面也为公司带来更多产业、项目与人员资源。 在巩固公司既有检测业务竞争力的基础上，公司积极关注检测市场热点和痛点， 2018 年并购了浙江方圆电气设备检测有限公司 13%股权， 并取得职业病防治新的网点布局。 2019 年一季度，公司拟联合曾啸虎共同收购浙江远鉴检测有限公司 61%股权，拓展防火阻燃业务， 获得大型燃烧测试领域客户与经验。 未来公司还将重点关注航空材料、汽车电子、轨交、工业材料、电子科技、医药健康等领域，促进公司可持续快速增长。

核心人员激励到位， 公司长期发展具备强驱动力。 公司拟再度实施新一期股票期权激励计划， 对公司董事、高级管理人员、核心管理人员共 9 人合计授予 470 万份股票期权， 其中新任副总裁曾啸虎获授100 万股， 行权价格 9.23 元/股，行权条件为 2019/2020/2021 年公司归母净利润分别达到 3/3.6/4.32 亿元，或 2019-2021 年累计归母净利润达到 11.5 亿元。 行权条件达到的可能性高，同时绑定核心管理人员长期利益， 有助于为公司长期发展提供强有力驱动。

维持公司“增持”评级： 我们看好检测行业的长期投资价值，公司在第三方检测行业具有民营龙头地位，同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理，盈利改善有望持续可见； 并购是公司长期发展战略，外延有望与内生共振。 暂不考虑收购影响， 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、0.30 和 0.39 元/股，对应当前股价 PE 为 42.97、33.40 和 25.71 倍，维持公司“增持”评级。 。

风险提示： 行业竞争加剧风险；下游行业及客户经营风险；并购整合风险；费用管控不达预期风险。