上汽集团(600104)

事件：

公司发布 2019 年一季度财务报告， 1Q19 实现营业总收入 2001.9 亿元，同比下降 16.2%，实现归属于母公司净利润 82.5 亿元，同比下降 15.0%，实现扣非后归母净利润 76.0 亿元，同比下降 13.9%， 而公司 1Q19 实现销量 153.3 万辆，同比下降 15.9%，公司净利润降幅好于销量和营业总收入降幅，整体经营质量较好。 1Q19 公司经营活动产生的现金流量净额为-179.3 亿元，较去年同期下降 23.6 亿元，主要是由于销量下降带来的经营现金流量下降，公司投资活动产生的现金流量净额为-50.9 亿元，较去年同期下降 156.0 亿元， 主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司本期增加了金融资产的配置，投资支付的现金同比增加。

核心观点：

1、 1Q19 业绩符合预期， 利润率处于稳定水平： 公司 1Q19 实现营业总收入 2001.9 亿元，同比下降 16.2%，实现归属于母公司净利润 82.5 亿元，同比下降 15.0%，实现扣非后归母净利润 76.0 亿元，同比下降 13.9%，业绩符合预期。 1Q19 制造业务毛利率为 12.7%，同比下降 0.4 个百分点，环比下降 0.2 个百分点， 金融业务毛利率为 72.6%，同比下降 3.6个百分点，环比上升 7.4 个百分点， 销售净利率为 5.5%，同比下降 0.4个百分点，环比上升 1.0 个百分点， 毛利率和净利率下降主要是由于本期销量下降和终端促销增加所致。 三费比率为 10.8%，较去年同期增加 0.6 个百分点， 环比增加 1.8 个百分点，三费比率上升主要是由于销售费用率同比增加 0.5 个百分点。

2、 自主品牌盈利好于预期，合资品牌盈利表现与销量基本一致： 1Q 汽车市场整体低迷， 公司自主品牌处于去库存阶段，批发端表现较弱，实现销量 15.0 万辆，同比下降 17.5%， 但是基于增强的成本费用控制，最终导致自主品牌利润（母公司报表口径） 增加约 3.5 亿元；投资净收益减少 19.3 亿元，同比下 22.4%，其中对合联营企业投资收益下降12.7%， 主要是由于上汽大众和上汽通用 1Q19 销量分别下降 8.8%和13.1%所致。 2Q 上汽乘用车将推出 i6 plus、 RX5 换代车型和 MG ZS纯电版本， 上汽大众的 T-Cross 和上汽通用的凯迪拉克品牌也将贡献较多的销量增量，预计公司整体销量将在 2Q 迎来好转。

盈利预测及投资建议： 预计 19-21 年公司归母净利润为 369/385/404 亿元，EPS 为 3.16/3.30/3.46 元，对应 19 年 PE 为 8.3X， 维持“推荐”评级。

风险提示： 汽车市场低迷，新车销量不及预期