宋城演艺(300144)

事件：1）2018年12月28日，密境和风与六间房进行第一次交割，完成后宋城演艺持有六间房的股权比例为76.96%；2）2019年4月29日，六间房和密境和风进行第二步交割，已完成工商变更登记。六间房的注册资本由2598.671万元增加至5000万元，同时公司将所持有的六间房0.47%的股权转让给奇虎三六零，完成后公司仅持有六间房39.53%股权，对六间房已不具备控制，不再将其纳入公司合并报表范围。

六间房和花椒重组完成，聚焦现场演艺主业。去年年末完成第一步交割后，市场对于第二步交割翘首以待。从年报的数据来看，六间房超额完成业绩承诺，实现净利润4.11亿元，这为此次第二次交割的顺利完成奠定了坚实的基础。目前公司仅持有六间房39.53%股权，奇虎三六零合计共持有六间房39.54%的股权，后期公司将暂时保留现持有的六间房存量股。六间房剥离力后公司聚焦演艺主业，以“轻资产+重资产”双轮驱动的模式打开全国市场。

重组带来投资净收益约超过5亿元。2015年公司收购六间房100%的股权，估值26亿元，而此次与密境和风重组，六间房的整体估值为34亿元，由估值提升带来的投资收益影响约在4.5亿元左右；5月-12月六间房出表，净利润的39.53%计入对联营企业合营企业的投资收益处理，影响约在1亿元左右。合计对2019年净利润的影响超过5亿元。

张家界千古情开园在即，我们测算对2019年收入影响约4500万。张家界千古情毗邻武陵源核心景区、宝峰湖、黄龙洞景区，2018年武陵源区待游客量达到3028万人次，参考桂林千古情的客流转化率和客单价，我们预期下半年开园后张家界千古情接待游客人次约150万，收入影响约4500万。

维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为1.16元、0.94元和1.19元，对应当前股价PE分别为19倍、23倍和19倍。

风险提示：项目推进不达预期的风险、突发事件带来旅游限制的风险。