东方证券（600958）

核心观点：

1、事件

公司发布了2019年一季度财务报告。

2、我们的分析与判断

1）净利同比提高191.06%，业绩弹性显现

2019年第一季度，公司实现营业收入40.68亿元，同比增长109.21%；归母净利润12.70亿元，同比增长191.06%；基本EPS0.18元，同比增长200%，加权平均ROE2.41%，同比增加1.58个百分点。2019第一季度，公司自营投资收入占比为39.01%，投资浮盈大幅增长是助推业绩表现的主要因素；其他业务收入占比29.61%，同比提升18.18个百分点，主要系子公司开展大宗商品贸易所产生的销售收入增加所致；经纪、投行、资管和利息收入分别占比9.17%、6.97%、9.53%和5.01%，同比下降11.26、6.12、32.35和3.97个百分点。

2）自营投资业务表现靓丽，推动公司业绩增长

受益于一季度权益市场企稳反弹，公司自营投资浮盈大幅增加，助推业绩表现。2019年第一季度公司自营投资业务实现收入15.87亿元，同比增长15.98亿元，增长超14倍。其中投资收益2.64亿元，同比下降45.13%，主要由于联营企业投资收益减少；公允价值变动收益13.23亿元，同比增长18.15亿，较去年同期转亏为盈并实现大幅增长，显著提升公司业绩弹性。

3）投行收入增速回暖，股债承销规模均大幅扩张

2019年第一季度公司实现投行业务净收入2.83亿元，同比增长11.34%，增速较2018年同期回暖。依据wind数据测算，2019年第一季度公司股债承销总金额788.48亿元，同比增加500.93%。其中，东方花旗证券股债承销总金额687.31亿元，同比增加515.59%。受益于子公司股债承销规模的大幅提升，公司投行业务收入回暖。

4）经纪、资管收入承压，信用业务收入利差预计走阔

2019年第一季度，公司实现经纪业务净收入3.73亿元，同比减少0.24亿元，小幅下降6.11%。2018年公司机构客户资产占经纪业务客户资产总额的77.13%，交易弹性相对较低。资管业务方面，公司一季度实现收入3.88亿元，同比减少52.39%，主要系子公司资管业务收入下滑导致。考虑到东证资管在券商资管行业具备显著优势，2018年主动管理占比高达98.5%，权益类基金收益率业内领先，资管业绩修复可期。

信用业务方面，公司第一季度实现利息净收入2.04亿元，同比上升0.29亿元，增幅为16.79%。综合来看，公司利息净收入增长主要系利差走阔导致：一季度公司实现利息收入15.32亿元，同比下滑4.10%；利息支出合计13.28亿元，同比下降6.66%。信用业务规模方面，截至一季度末，公司融出资金达121.05亿元，同比减少8.42%；买入返售金融资产达260.20亿元，同比缩减27.38%。

5）股权收购计划推进，公司将全资持有东方花旗

公司于2019年1月召开董事会会议，审议通过了收购花旗亚洲持有的东方花旗全部33.33%股权方案。本次交易完成后，公司将全资持有东方花旗，有利于提升东方花旗未来与公司整体发展战略的有效协同以及东方花旗整体经营的持续性和稳定性，促进公司投行业务收入持续增长。

3.投资建议

公司在资产管理领域处于领先水平，主动管理优势显著。公司自营投资水平优于行业，业绩弹性较高。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，预测2019/2020年EPS0.40/0.48元，对应2019/2020年PE25.68X/21.40X。

4.风险提示

市场波动对业务影响大。