南方传媒(601900)

事件：

南方传媒于 2019 年 4 月 29 日发布一季度报告，公司 1-3 月实现营业收入 14.72亿元，同比增长 15.35%，实现归母净利润 2.75亿元，同比增长 64.07%；根据公司 2018 年年报，全年实现营业收入 55.97 亿元，同比增长 6.60%，归母净利润 6.55 亿元，同比增长 7.18%。经营活动产生的现金流量净额 4.73 亿元，同比增长 42.41%。

各项业务稳定增长，主业结构不断优化：

2018 年出版业务营收 24.51 亿元，同比增长 10.02%；发行业务营收 29.34亿元，同比增长 12.38%；物资业务营收 10.96 亿元，同比下降 14.21%；印刷业务营收 4.00 亿元，同比增长 20.60%；其他主营业务营收 1.81 亿元，同比上升 47.44%。

发行体系整合及提升效益明显，发行端具有较大潜在发展空间：

一方面公司销售网点数持续增长，门店改造升级及渠道下沉推动发行效益提升；另一方面，控股股东完成接受无偿划转国有股权/教育书店发行网络协同效应增强，有望实现省内教辅教材发行市场占比提升，进一步实现业绩增厚。 2018 年公司销售网点数量合计 964 个，较 2017 年增加 276 个。其中中心门店 112 个，校园书店 137 个，校园书店较 2017 年增加 37 个。

拥有完整产业链，发展前景广阔，维持“推荐”评级：

公司已经形成了集传统出版发行业务与数字出版/移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务框架，完整的出版产业链。 由于教辅教材政策及纸张价格变化， 我们微调公司 2019 年-2021 年归母净利润预测为 7.31(-0.18)、8.09(-0.08)、 8.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/0.90/0.98 元，对应 PE 分别为11 倍、 10 倍、 9 倍。 看好公司稳步做大主业， 不断推动新媒体业务增长， 同时看好公司基于粤港澳湾区和广东人口大省的发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示： 政策风险，发行服务合同到期不能续签风险，技术变革风险。