京东方A(000725)

受价格下跌影响毛利率下降， 公司加大研发投入

公司一季度毛利率为17.66%，同比减少3.11个PCT，环比减少6.68个PCT。公司加大研发投入， 研发费用同比增长88%；新项目转入运营利息支出增加，财务费用同比增长58%。我们认为公司盈利下滑一方面由于面板价格的持续下跌， 另一方面由于公司加大研发投入， 和新项目转入运营财务费用增加。

行业龙头有望受益行业周期反转

大尺寸面板价格自3月开始有止跌反弹迹象，随着三星L8厂的关产或转产和智能电视的推出，有望在供需两端刺激大尺寸面板见底反转。 据群智咨询数据， 公司一季度出货量达到1462万片，同比增加17％，环比增长16％；出货面积同比增长55％，环比增长9％，首次实现出货数量和面积双双排名第一。 公司G8.5代线维持高稼动率， G10.5代线满产满销，带动65英寸和75英寸出货数量同比和环比大幅增长， 32、 43、 65、 75英寸的出货数量全球市占第一。 我们认为面板行业反转，公司作为行业龙头将率先受益。

盈利预测

我们认为面板价格有望见底反转，将有利于龙头企业业绩提升， 依据最新财报对盈利预测进行调整。预计公司2019年-2021年EPS为0.14、0.18、0.25元， 对应PE分别为26倍、 20倍和14倍。 公司作为面板行业龙头，多点布局，市占率不断提升，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

LCD价格下滑过快风险， OLED量产进度不达预期。