广汽集团(601238)

事件：

公司发布2019年一季度财务报告，1Q19实现营业总收入143.7亿元，同比下降26.1%，实现归属于母公司净利润27.8亿元，同比下降28.4%，实现扣非后归母净利润22.1亿元，同比下降41.9%，1Q19扣非后归母净利润较去年同期下滑较大，主要是本期政府补助增加所致，影响金额约为5.6亿元。此外，基于广汽丰田、广汽本田的强劲销量表现，本期实现投资收益25.7亿元，较去年同期增加5.0%，而广汽乘用车由于1Q销量下滑约41.0%，且终端促销加大，实现盈利约2.1亿元，较去年同期下降约85.4%。

核心观点：

1、1Q19业绩略低于预期，主要是自主品牌承压较大：公司1Q19实现营业总收入143.7亿元，同比下降26.1%，实现归属于母公司净利润27.8亿元，同比下降28.4%，1Q19业绩略低于预期，主要是由于自主品牌盈利下滑略超出预期。1Q19销售毛利率为12.4%，同比下降12.1个百分点，环比上升0.7个百分点，毛利率有企稳迹象，随着GS5、GM6和AionS的销量上升，自主品牌的销量结构有望改善；1Q19销售费用率为5.3%，同比下降2.4个百分点，环比下降2.0个百分点，主要是由于本期投放卫视节目的销售费用减少；管理费用率（含研发费用）为7.3%，同比上升2.5个百分点，环比下降1.6个百分点，主要是由于研发费用同比增加48%；财务费用率为0.4%，基本与去年同期持平。我们认为2Q本身是行业淡季，加上今年整体市场销售低迷，公司目前库存也处于较高位置，预计公司自主品牌2Q仍以去库存为基调，但是新车型如GS5、GM6和AionS等有望贡献较多的销量增量，且有助于自主品牌销售结构的上升，预计3Q将迎来销量和盈利的好转。

2、广丰、广本盈利表现强劲，投资收益为公司主要利润来源：1Q19广汽丰田和广汽本田逆势增长，销量较去年同期分别增长45.6%和11.4%，而广菲克和广汽三菱表现相对弱势，销量较去年同期分别下降41.3%和16.6%，综合导致1Q19实现投资收益25.7亿元，同比增长5.0%，我们认为2019年仍是日系品牌攫取市场份额的一年，广汽丰田、广汽本田和广汽三菱处于强产品周期阶段，且当前库存水平合理，终端折扣较少，盈利能力将得到保持，投资收益成为公司主要的利润来源。

财务预测及投资建议：预计2019-2021年净利润为120/139/156亿元，EPS为1.18/1.35/1.52元，对应19年PE为9.9X，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期。