梦百合(603313)

2019Q1在低基数下实现靓丽增长。公司2019Q1实现营业收入7.87亿元，同比+28.78%；实现归母净利润0.75亿元，同比+1547.3%；实现扣非归母净利润0.49亿元，较去年同期增长0.50亿元。18Q1受原材料价格上涨及人民币升值因素共同影响，业绩表现较弱，归母净利润仅为0.05亿元，扣非净亏损0.01亿元，19Q1原材料回归合理区间，同时公司通过套期保值业务规避汇率波动风险，业绩表现恢复正常，增速符合预期。

毛利率同比大幅改善，净利率提升至9.78%，经营现金流由负转正。公司19Q1实现综合毛利率34.09%，同比提高9.18pcpts，或主要受原材料走出高景气周期，回归合理区间及公司自主品牌占比持续提高、产品结构不断优化等因素导致。期间费用方面，19Q1公司期间费用率同比略升0.73pcpt至24.64%，其中销售费用率下降0.21pcpt至11.46%；管理费用率提升0.19pcpt至5.77%；研发费用下降0.41pcpt至2.44%；财务费用提升1.16pcpts至4.97%。财务费用率的提升主要是受汇率变动导致的汇兑损失，以及借款同比增加导致利息费用增加约900万元，但利息费用与去年Q3、4水平基本持平，公司整体期间费用波动合理，精细化管理将为公司期间费用控制带来持续优化改善。净利率同比提升8.48pcpts至9.78%，盈利能力大幅改善。现金流方面，销售现金流/销售收入为113.1%，与去年同期基本持平，公司保持着良好的收款能力。经营现金流由负转正，达1.21亿元，同比增加1.30亿元。

短期原材料价格波动不影响长期逻辑，持续看好内销放量及自主品牌转型潜力。今年MDI/TDI/聚醚春季行情延续时间较长，但我们认为下游响应厂商提价的动力不足，MDI/TDI上涨至去年高位的可能性较低，无需对成本上升压制盈利能力过度担忧。此外，短期波动不影响长期逻辑。随着内销管理深化并逐渐进入收获期，公司内销将稳健增长，下半年或在房地产成交回暖的驱动下实现放量。同时，公司自主品牌转型推进顺利，已建立了以“Mlily梦百合”为主品牌，眯狸、CR、MAXCLCHON、COMOTEX为子品牌的品牌矩阵。截至18年底，自主品牌收入占比已提升至23.7%，OBM占比提升将有助于公司毛利率的长期稳定。

投资建议：公司产品业内口碑优秀，自主品牌占比不断提升，内销焕新有望迎来强势增长。预计2019-2021年营收分别为40.2/52.5/68.3亿元，同比+31.8%/30.6%/30.0%，净利润分别为3.70/5.02/7.02亿元，同比+98.8%/35.7%/39.9%，EPS分别为1.53/2.08/2.90，对应PE分别为17/12/9x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；人民币汇率大幅波动。