科沃斯(603486)

公司发布了2018年报，2018年公司营业收入56.9亿元，同比增长25.1%；归母净利润4.9亿元，增速29.1%；扣非后归母净利润4.7亿元，同比增长33.7%。公司发布了2019年一季报，2019年一季度公司营业收入12.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润0.7亿元，同比下降23.8%；扣非后归母净利润为0.6亿元，同比下降25.1%。

点评：

扫地机器人行业持续保持高增长，预计今年零售量增速28%（1）根据中怡康数据，2018年广义吸尘器零售量2158万台，同比增长20.3%，零售额215亿，同比增长43.4%；扫地机器人577万台，同比增长42%，零售额86亿，同比增长53.5%；普通吸尘器零售量1252万台，同比10.4%，零售额115亿元，同比增长38.5%。（2）扫地机器人零售量占广义吸尘器比例26.7%（22.6%，2017），零售额占广义吸尘器比例40%，扫地机器人占普通吸尘器比例为46.1%（35.8%，2017），扫地机器人继续抢占普通吸尘器市场份额。2019年一季度，我们估算扫地机器人零售量约130万台，占普通吸尘器比例为50.4%。（3）按照《广证恒生-吸尘器行业专题报告-尘气分离与电机已达最优组合，吸尘器低衰减低噪音符合我国消费者（20171020）》的测算，我们预计2019-2021年普通吸尘器复合增速为25%，零售量分别为1565万台、1956万台、2445万台。我们预计未来三年扫地机器人占普通吸尘器比例约为47.5%，扫地机器人零售量分别为743万台、929万台、1162万台，增速分别为28%、25%、25%。

科沃斯全局规划、机器视觉技术领先，线下渠道量效齐增，预计市占率稳定在40%左右（1）2018年公司上线21个新品，运用了smarteye视觉导航技术，并对smartnavi2.0全局规划系统进行升级。截止2019年Q1，公司上线4个新品，其中DG70新增AIVITM视觉识别系统，同时搭载LDS激光测距与SLAM算法、以及蓝鲸清洁系统2.0。（2）2018年科沃斯品牌线下零售业务收入增长62%，线下门店数量增至1,500家，平均单店销售数量增长29%。根据中怡康数据，2018年科沃斯零售量232万台，增速16.7%，整体市占率40.3%；零售额35.5亿，增速35.9%。其中，线上204万台，增速10.5%，线下29万台，增速93.7%。我们估算，2019Q1科沃斯市占率约为40.5%。（3）公司全局规划、机器视觉技术领先，线下渠道量效齐增，我们预计2019-2021年科沃斯市占率有望稳定在40%，对应零售量分别为297万台、372万台、465万台，增速分别为28%、25%、25%。

海外市场拓展成效显现2018年，公司在美国市场销售收入同比增长100%，除美国市场外的主流市场收入增长均接近或超过50%。2019年一季度，公司在美国市场主流线下零售渠道门店数进一步扩展至约4,500家（3,500家，2018年末），海外业务持续扩展。我们认为，公司持续在新型传感模组和机器视觉投入，保持了服务机器人技术领先，同时在海外持续渠道布局，因此自有品牌外销仍将保持高增长。我们预计，未来三年公司自有品牌外销收入增速为36.5%、26%、20.8%。

出口代工业务战略性调整2019年一季度公司总营业收入同比增长3.1%，主要由于公司策略性调整服务机器人代工业务，清洁类小家电业务收入同比下降，我们估计今年一季度该业务增速有可能为负。我们预计未来三年该业务复合增速为5%。

2018年销售、研发费用大幅增加，取得较好成效，预计今年公司业绩增长有望加速（1）2018年公司毛利率37.8%，较2017年提高1.2pct；2019年一季度毛利率36.6%，较2018年同期提高1.3pct。公司持续增加规划类尤其全局规划类产品在服务机器人销售收入中的占比。我们认为，公司整体毛利率仍处于上升中。（2）2018年公司技术人员增加近30%，研发费用整体增长66%；销售人员增加了42%，销售费用增长48.6%。2018年收入和净利润均快速增长，取得了较好效果。我们认为2019年公司业绩增长有望加速。

盈利预测与估值我们预计2019-2021年公司收入增速分别为23.7%、21.4%、21.2%，净利润增速分别为35.9%、35.3%、37.8%，EPS分别为1.65、2.23、3.07元，对应PE28、21、15倍。我们按照2019年EPS的35倍估值，合理股价为57.75元，相较于20190510的股价45.8元有26%的涨幅空间，维持公司“强烈推荐”的评级。

风险提示1、服务机器人国内市场的竞争若加剧，行业均价有下行风险，且公司市占率有下滑风险；2、宏观经济不景气，服务机器人需求有可能下滑；3、公司海外拓展如果不顺利，外销业务有可能不及预期。