芒果超媒(300413)

具备党媒及独特生态系统的内容创新基因， 芒果 TV 自制综艺占比继续扩大打造内容制作集团军 2018 年公司头部综艺中，芒果 TV整体市占率领先，在播放量前十的综艺里，芒果 TV(含湖南卫视)占据 4 部，前 20 部中占据 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 举办招商资源推荐会并发布 2019 年第三四季度的自制综艺节目及影视剧项目； 系列综艺中， 2019 年下半年芒果 TV 将继续打造正向价值观的《明星大侦探》（第五季）， 聚焦当代婚恋现状夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女儿们的恋爱》第二季等。 新综艺中，纪实真人秀《婚前 21 天》，成年亲子关系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日记》，实景推理真人秀《闪耀的路人甲》 以及国内首档唱作搭档音乐竞演秀《音乐奇遇记》等多档自制综艺，通过差异化及特色化 IP 定位构建芒果 TV 青春综艺生态链。影视剧也将成为 2019 年暑假档的重要内容组成，如《网球少年》《陪你到世界之巅》《让全世界都听见》《奈何 boss 又如何》《海棠经雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒计划” 并携手咪咕视讯等开放合作2019 年公司推出“新芒计划”即芒果 TV 每年配套 5000 万作为其转向基金用于市场内外优质文学 IP，入选后的精品讲直接由芒果 TV 定制进入生产环节，优质项目讲优先打通湖南卫视与芒果 TV 双平台播出。 对外开放合作方面，芒果 TV 携手咪咕视讯共同参与《哎呀！好身材》节目联合投资、招商即发行制作。 通过开放合作实现共赢。

芒果 TV 用户群体特质明显助力精准广告投放 芒果 TV 扎根年轻用户市场，通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台，清晰的用户定位及多元的内容产品助力品牌主实现精准营销，该战略也助推公司 2018 年广告（2018 年公司平台投放广告品牌数 324 个，同比增加 155%）、会员（2018 年公司视频日活 3588 万，同比增加 25%，视频会员用户 1075 万，同比增加 138%； 2019 年一季度公司视频付费用户 1331 万）、运营商（基于内容优势公司运营商业务覆盖全国31 个省级行政区，用户超 1.3 亿） 三部分收入增速分别达到 81%、114%、 52%。

盈利预测和投资评级： 维持买入评级 以视频内容为核心，加大产业链上下游延伸，构筑生态护城河。围绕芒果 TV 新媒体平台，持续打造以芒果 TV 为核心，涵盖影视制作、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、游戏互动、消费金融、电视购物等在内的全产业链，探索产具备党媒及独特生态系统的内容创新基因， 芒果 TV 自制综艺占比继续扩大打造内容制作集团军 2018 年公司头部综艺中，芒果 TV整体市占率领先，在播放量前十的综艺里，芒果 TV(含湖南卫视)占据 4 部，前 20 部中占据 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 举办招商资源推荐会并发布 2019 年第三四季度的自制综艺节目及影视剧项目； 系列综艺中， 2019 年下半年芒果 TV 将继续打造正向价值观的《明星大侦探》（第五季）， 聚焦当代婚恋现状夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女儿们的恋爱》第二季等。 新综艺中，纪实真人秀《婚前 21 天》，成年亲子关系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日记》，实景推理真人秀《闪耀的路人甲》 以及国内首档唱作搭档音乐竞演秀《音乐奇遇记》等多档自制综艺，通过差异化及特色化 IP 定位构建芒果 TV 青春综艺生态链。影视剧也将成为 2019 年暑假档的重要内容组成，如《网球少年》《陪你到世界之巅》《让全世界都听见》《奈何 boss 又如何》《海棠经雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒计划” 并携手咪咕视讯等开放合作2019 年公司推出“新芒计划”即芒果 TV 每年配套 5000 万作为其转向基金用于市场内外优质文学 IP，入选后的精品讲直接由芒果 TV 定制进入生产环节，优质项目讲优先打通湖南卫视与芒果 TV 双平台播出。 对外开放合作方面，芒果 TV 携手咪咕视讯共同参与《哎呀！好身材》节目联合投资、招商即发行制作。 通过开放合作实现共赢。

芒果 TV 用户群体特质明显助力精准广告投放 芒果 TV 扎根年轻用户市场，通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台，清晰的用户定位及多元的内容产品助力品牌主实现精准营销，该战略也助推公司 2018 年广告（2018 年公司平台投放广告品牌数 324 个，同比增加 155%）、会员（2018 年公司视频日活 3588 万，同比增加 25%，视频会员用户 1075 万，同比增加 138%； 2019 年一季度公司视频付费用户 1331 万）、运营商（基于内容优势公司运营商业务覆盖全国31 个省级行政区，用户超 1.3 亿） 三部分收入增速分别达到 81%、114%、 52%。

盈利预测和投资评级： 维持买入评级 以视频内容为核心，加大产业链上下游延伸，构筑生态护城河。围绕芒果 TV 新媒体平台，持续打造以芒果 TV 为核心，涵盖影视制作、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、游戏互动、消费金融、电视购物等在内的全产业链，探索产业融合； 音乐版权方面也有望成为公司新的盈利增长点，公司已建立起唱片音乐、影视音乐、综艺音乐、词曲比赛等全面发力的完整版权体系，迅速扩大音乐版权资源积累，截至 2018 年底，已积累版权音乐 1200 余首。公司与网易云音乐、腾讯音乐、抖音、全民 K 歌、移动运营商等建立了深入的内容渠道合作，实现音乐版权价值持续良性发展。 净利润端看， 2018 年快乐阳光实现净利润 7.1 亿元，余下子公司中，芒果互娱、芒果影视、芒果娱乐、 天娱传媒四家分别为0.53/0.42/0.8/1.41 亿元，均超额完成备考业绩， 五家合计取得净利润总额 10.21 亿元， 2018 年零售部分归母净利润亏损 0.71 亿元，进而公司利润总额 9.47 亿元（五家子公司并入及原有快乐购业务），扣除所得税费用 0.1943 后，净利润为 9.2757 亿元，减去少数股东损益 0.62 亿元后，归母净利润为 8.66 亿元，同比增加 21%。 2018年 6 月资产重组时已购买快乐阳光和芒果 互娱公司少数股东股权，2019Q1 已为全资子公司，进而少数股东损益对 2019 年影响消除。

2019 年第一至第四季度芒果 TV 自制综艺档期中《明星大逃亡》《哥哥别闹了》《勇敢的世界 2》《明星大侦探 5》等涉及智力开发、代际情感、关爱社会、人文品德等内容丰满，且在 2019 年招商会中进展顺利。芒果超媒（原名快乐购）收购的五家标的业绩备考 2018-2020年合计取得净利润为 8.75/10.94/14.95 亿元， 2018 年报中由于少数股东损益 0.62 亿元影响归母利润至 8.66 亿元，少数股东损益对 2019年影响消除， 我们预计 2019-2021 年归母净利润 11.84 亿元、 14.95亿元、 17.03 亿元，对应最新 PE 分别为 35 倍、 27.9 倍、 24.5 倍。对内看，作为中国融媒体资本化典型标杆具有平台价值属性；对外看，迪士尼加码 Hulu 流媒体后受到市场认可， Netflix、 Apple、 AmazonPrime 加码内容凸显卡位流媒体的战略高地。内外综合下，我们看好芒果超媒借助资本市场进行媒体品牌价值二次放大后的增值空间，维持买入评级。

风险提示： 收购标的业绩不达预期的风险、募集配套资金融资金额低于预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、业务快速扩张带来的管理风险、宏观经济波动风险。