恒华科技(300365)

三维设计软件销售量增加， 大项目延迟验收因素影响短期业绩

公司 4 月 25 晚发布 2019 年一季报： 营收 1.07 亿元， 同期减少 33.46%；归母净利润 913.17 万元， 同比减少 7.61%。 据一季报披露，一方面三维设计软件销售量增加，另一方面正在执行的大项目延迟验收，致一季报业绩下滑。结合一季报披露的“ 重大已签订单及进展情况” 来看，贵州兴义签订的两个EPC 合同在一季报中确认金额为 0，我们估计与大项目延迟验收的因素相关。

一季度占全年业绩比重小， 2019 年全年仍维持净利 30%-50%增速的预期

从历年看， 2016-2018 年一季度营收占全年比重分别为 12.51%、 11.71%、13.57%，归母净利润占比分别仅为 2.37%、 3.18%、 3.64%。 2019 年， 后续随着公司软件销售增加、 项目后续验收确认收入等，我们分析认为，全年净利润仍维持公司 2018 年年报提出的 2019 年 30%-50%净利润目标增速预期。

销售毛利率 2019 年一季报相比往年同期上升， 估计与收入结构有关， 预计全年销售毛利率水平维持在 40%-45%之间

一季报销售毛利率为 49.44%， 是公司自 2015 年中报以来毛利率数据最高值，我们估计这与 2019 年一季报收入中软件占比相对较多、两个大合同 EPC 确认为 0 的结构有关。从全年来看，一方面软件销量增加，另一方面随着后续EPC 收入确认， 参照往年， 预计全年毛利率在 40%-45%。

经营活动产生的现金流量净额为-1.28 亿， 同比减少 9.69%，相比 2018 年的同期幅度有所改善

继续深化业务互联网转型， 不断完善云服务平台产品体系

设计业务板块， 公司不断优化三维设计等信息化产品。在配售电和基建板块，公司持续完善云服务平台产品体系。 电+智联服务云平台，截止一季度末注册用户数为 32,883 个（企业用户： 3,828 个，个人用户： 29,055 个） ,月浏览量近 50,000 次，月访客量近 13,000 个，日活跃用户近 430 个。

投资建议

一季报业绩受到短期的验收因素影响，但不改中长期成长趋势， 2019 年全年仍维持净利润 30%-50%增速的预期。 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.82、 5.46、 7.61 亿元， 对应 EPS 分别为 0.95、 1.36、 1.89 元。维持“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 电改、业务进展不及预期， 业绩不及预期， 竞争加剧