国祯环保(300388)

小城镇环境治理业务增速迅猛， 2018 年扣非净利润同比增长 75.31%

公司发布 2018 年年报，实现营收 40.06 亿元（+52.44%），归母净利润2.81 亿元（+44.61%），扣非净利润 2.77 亿元（+75.31%）。 其中，公司水环境、 小城镇环境、工业水业务分别实现营收 23.76 亿元、 12.47 亿元、 3.79 亿元，分别同比增长 41.14%、 171.50%、 -21.70%， 小城镇环境治理业务增速亮眼。 公司费用管控良好，期间费用率（含研发）为 12.65%（-4.21pct），其中销售费用率为 2.85%（-1.08pct）、财务费用率为 4.78%（-0.84pct）、管理费用率（含研发） 为 5.02%（-2.29pct）。

在手订单储备充沛， 接连中标大单彰显实力

2018 年，公司新增投资类合同 10 个（48.82 亿元），签署经营类合同 51个（27.81 亿元）。 截至 2019 年一季报，公司在手工程类订单尚未确认收入52.73 亿元，在手特许经营权类订单待完成投资 55.81 亿元，两者合计为 108.54亿元，是公司 2018 年营收的 2.7 倍， 在手订单储备充沛。 2018 年 12 月，公司签署了《界首市城区黑臭水体治理 PPP 项目合同》， 项目总投资 7.8 亿元，公司在项目公司中占比 84.99%，彰显实力。 2018 年 12 月， 麦王环境收到《中标意向函》， TEDA TPCO 美国公司有意与麦王环境在 TEDA TPCO ICP-1Remaining & CTP 工程项目上合作，合同价格约 1.12 亿元人民币。

10 亿元定增过会， 维持“推荐”评级

2019 年 4 月，公司非公开发行股票获得证监会审核通过， 拟非公开发行股票募资不超过 10 亿元，用于合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目。截至 2019年一季报，公司资产负债率为 75.33%，仍处在高位，此次定增若顺利实施或将有效解决公司快速发展所产生的资金缺口， 优化公司资产负债结构， 保障项目加速落地。目前公司在手订单充沛，工业水业务有望走出困境，未来业绩的成长性较高。我们根据公司最新情况调整盈利预测， 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.74（-0.01）、 1.03（-0.05） 和 1.42 元，当前股价对应 PE 分别为 14.5、 10.5 和 7.6 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示： 项目推进不及预期，融资环境恶化，资产负债率持续走高