康缘药业(600557)

医保落地， 银杏内酯放量高速增长

中国是银杏资源大国， 但银杏提取物市场良莠不齐。康缘药业的产品以银杏内酯 A、 B、 K 为主要成分，与舒血宁、银杏达莫等相比，其有效成分含量高且明确， 作用机理更为明确，产品的安全性水平也会更高。 用于脑卒中、心绞痛等心脑血管疾病，银杏提取物在心血管疾病中成用药中占据第一份额，预计银杏注射剂全国市场规模约 50 亿元。2017 年康缘药业银杏二萜内酯葡胺注射液国家谈判进入医保乙类目录，价格从之前的 620 元左右降价 50%到 316 元每支。根据公司 2018年年报， 银杏二萜内酯 2018 销售量 157.75 万盒，销量增长 66.39%，销售额约 5 亿元，首次占公司销售额 10%以上。虽然降价幅度较大，但是由于整体市场规模巨大，且公司基数较小，并且医保谈判 1 年多时间内各地报销落实，以价换量， 银杏内酯放量高速增长。

热毒宁销售稳定，金振口服大幅增长

热毒宁由于中药注射剂政策因素，前几年增长缓慢， 2018 年由于流感销量增长 13.14%，在相关政策还未明朗的情况下，预计其仍将保持稳定的销售。金振口服液销量增长 72.18%，从基层市场开发、高端及妇儿医院增长、 OTC 市场突破工作； 公司持续大力扶持 OTC 销售、下沉基层，未来以金振口服液为代表的 OTC 端将是公司增长点， 优化公司销售结构。

盈利预测与投资建议

康缘药业作为现代化大型中药企业龙头， 公司产品线丰富，中药研发实力强， 拥有一批独家基药品种和潜在大品种；随着已上市大品种再评价、真实世界循证医学研究，为公司学术推广提供有利证据，银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、 桂枝茯苓胶囊等产品将继续快速放量。预计 2019-2021 年归母净利润 5.19/6.10/7.11 亿元， EPS 为0.88/1.03/1.20 元，对应 PE 为 16/13/12 倍， 首次给予“增持”的

投资评级。

风险提示:热毒宁销售下降、辅助用药等政策风险