阳光城(000671)

核心观点

立足福州，走向全国

阳光城集团股份有限公司是以房地产开发为主业的全国化品牌企业，业务涵盖地产开发、商业运营、物业服务三大领域。公司1995年始创于福州，1996年在上交所挂牌上市。2012年以前，公司一直立足于福州，2012年后公司管理总部迁往上海，从此开始了公司的全国性布局。目前，公司已拥有30个区域公司，布局全国80多个城市，全国布局已基本形成。

销售迅猛，拿地积极，深耕一、二线城市

克而瑞数据显示，2018年公司实现销售金额1,628.56亿元，在房企中排名14位；销售面积1,266.38万平方米，排名13位。截至2018年底公司拥有土地储备总计4417.77万平方米，其中一二线城市土地储备面积占比76.87%，可满足公司接下来2-3年的发展需求。公司坚持立足于福州大本营、深耕一、二线城市、适度下沉都市圈周边三、四线城市，在行业整体下行的周期中，公司一、二线丰富的土储将会为公司接下来的持续发展增加动力。

融资渠道丰富，成本优势显著，去杠杆良好

2018年，公司房地产销售回款增加，经营净现金流218亿元，同比增长147.55%，实现连续两个会计年度保持正值。公司负债虽多但债务结构较为合理：以较低成本的银行贷款和债券融资为主。2018年底，公司一年内到期的负债为482.11亿元，仅占42.81%，短期偿债压力较小。2018年，伴随业绩高增速，公司同时实现了财务指标、特别是偿债指标的大幅优化，逐渐由融资驱动向经营驱动过渡。

首次覆盖予以“增持”评级

首次覆盖给予“增持”评级。2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润为30.18亿元，同比增长46.36%，对应基本每股收益0.66元。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为610.54、769.99和943.05亿元，净利润有望达到41.51、58.47和70.78亿元，EPS分别为1.02、1.44和1.75元/股，对应PE分别为6.65、4.72和3.90倍，公司未来几年业绩有望保持高增长。

风险提示：房地产销售不及预期；布局城市调控政策力度超预期等