合盛硅业(603260)

产品价格同比下滑一季度业绩略低于预期：近日合盛硅业发布2019年一季报，公司实现营业收入24.42亿元，同比增加8.75%；归母净利润0.4亿元，同比下降36.15%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比下降42.09%；EPS为0.6元/股。因主要产品价格均有所下滑，其中工业硅均价同比下滑15.37%；107胶、110生胶、混炼胶、DMC、气相法白炭黑分别下滑35.65%、33.67%、27.15%、23.74%、16.61%，导致公司业绩略低于预期。由于硅厂煤采购单价同比上涨34%，公司营业成本大幅提升，一定程度挤压公司毛利水平。

产能释放巩固龙头地位成本优势将逐步显现：公司一季度工业硅销量14.64万吨，同比增加51.1%，产销率达92.9%；有机硅销量4.85万吨，同比增加21.7%。公司作为全球最大的工业硅生产商，总产能85万吨密集释放有望支撑业绩稳步抬升，随着配套电厂逐步调试完成，成本优势将逐步显现。同时，有机硅材料下游不断深化，新增30万吨硅氧烷深加工项目预计2020年底完工投产，公司煤电硅一体化产业链不断延伸，行业龙头地位将进一步巩固。

工业硅供需短期错配需求回暖有望支撑价格企稳回升：2019年一季度我国工业硅产量48.5万吨，同比下滑2%，市场供应相对稳定；下游消耗方面，有机硅单体产量仅增长1%、多晶硅产量同比增长12.6%，需求增长较为乏力；1-2月出口量同比下降16.1%至10.4万吨，叠加库存水平维持高位导致工业硅价格震荡调整，环比小幅下滑3.5%。随着消费旺季推动需求回暖，工业硅价格有望企稳回升。

投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.29元／4.99元／6.11元，对应PE分别为10.71／9.20／7.52倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目推进不及预期工业硅、有机硅价格大幅下跌