恩捷股份(002812)

公司公告与LG签订湿法隔膜《购销合同》，总额6.17亿美元，合同期限5年（2019.4.4-2024.4.3）。

投资要点

LG大单落地，海外供货一大突破

公司近日与LG签订湿法隔膜《购销合同》，总额6.17亿美元，按照6.7的汇率折算（4月4日汇率）合同金额为41.34亿人民币，对应10亿平以上动力湿法隔膜供应量，合同履约期限5年，将对公司2019-2024年业绩产生积极影响。

2018年公司对LG化学及其子公司同类产品的营业收入共计1.53亿元，占公司同类业务的比例为11.50%，且所供产品中多为消费类的隔膜。此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破，预示着公司的产品品质已达到国际先进水平，与东丽一同成为LG动力湿法隔膜的主要供应商。未来公司将与LG展开涂覆膜的合作，进一步提升单位产品的价值量。

客户结构优质，海外占比持续提升对冲国内降价压力

公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括：宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神，5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有：松下、三星、LGChem，占据海外锂电池市场80%以上份额。公司去年海外供货量较少，今年海外供货占比将大幅提升，出货量占比预计将达到20-25%，切入全球供货体系，有望对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力，将获得更高的销售价格与更好的销售回款。

龙头地位稳固，大量产能静待释放

公司2018年隔膜出货量4.68亿平米，国内市场占比45%，全球占比14%。2018年1-4月出货量为2.77亿平米，同比增长198.3%。公司还有大量产能静待释放：截至2018年底公司共有产能13亿平（上海3亿+珠海10亿）。2019在建产能15亿平（珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线其中2条产线已投产+无锡恩捷8条产线8月试生产）。2020年公司产能将达到28亿平米。此外公司还计划在海外建厂，龙头地位稳固。

盈利预测及估值

我们预计公司2019-2021年公司营收为31.04/39.12/48.95亿元，同比增长26.30%/26.02%/25.14%；归母净利润为8.18/10.49/12.26亿元，同比增长57.78%/28.20%/16.89%；EPS为1.73/2.21/2.59元/股，对应PE分别为31.90/24.88/21.29倍，给予“增持”评级。

风险提示 隔膜价格下降超预期，新能源车需求不及预期