神马股份(600810)

事件：

公司发布2018年报和2018年经营数据，2018年实现营业总收入111.53亿元，同增4.38%；归母净利6.47亿元，同比增长867.68%，扣非后6.47亿元，同增1201.97%，经营性净现金流6.92亿元，同增230.42%；单Q4公司实现营收25.12亿元，归母净利8478万元。

公司同时发布2019年一季报和2019Q1经营数据，实现营收34.79亿元，同增24.42%，归母净利1.86亿元，同比增加82.23%，扣非后1.85亿元，同比增加83.08%。

点评：

2018年销量略有下滑，受益PA66景气，工程塑料公司业绩大幅增长

2018年公司主营产品销量略有下滑，帘子布、工业丝、切片分别实现销量6.21、6.66、12.44万吨，YoY-4.06%、-5.43%、-6.93%。但尼龙66行业2018年全年维持较高景气，公司工业丝、帘子布、切片2018年全年实现平均售价25588、29886、26484元/吨，分别同比上涨20.53%、12.68%、43.6%，公司营业总收入同比增加4.38%，而原料端尼龙66盐价格涨幅（同比+10.34%至13893元/吨）弱于产品涨幅，综合毛利润同增86.2%至15.8亿元，综合毛利率同比上升6.23pct至14.17%。公司切片产品定价方式随行就市，经营数据显示2018年PA66切片和PA66盐平均价差同比+115.2%至12591元/吨，受益于PA66行业的大幅景气，报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长，YOY+443.7%至6.0亿元。

2018年尼龙化工业绩大幅增加，公司投资收益大幅提升

2018年公司从联营企业取得投资收益31382.9万元，同比增长245.8%，占当期利润总额59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司（2018年8月平煤神马集团产业转型发展基金向尼龙化工增资后神马股份持股尼龙化工比例由49%降为36.24%，但按约定神马股份仍按49%的比例确认投资收益）和平煤神马集团财务有限责任公司（14%权益）投资收益的提升，两家联营企业的投资收益分别为28273.9和1699.1万元。2018年受益于己二酸和PA66盐价格的上涨，2018年尼龙化工有限责任公司净利润同比增加343.0%至5.77亿元；平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比略降2.02%至1.21亿元。

切片产销回升，2019Q1业绩大幅增长

公司2018Q4业绩受切片产销量下降影响而环比下滑，2019Q1公司切片维持较高产销，业绩同比和环比均大幅增长。分业务来看，公司2019Q1工业丝、帘子布和切片分别实现销量12833/15210/34117吨，环比分别变化-26.45%、-29.57%、38.43%。公司2019Q1实现营业收入34.79亿元，同比增长25.33%，环比增长35.48%，实现归母净利润1.02亿元，同比增加82.23%，环比增加119.71%，折EPS0.42元。

新增产能将陆续释放，尼龙产业链日趋完善

目前子公司工程塑料科技公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车，帘子布发展公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期工程（两万吨）土建工程主体车间已完工，正在进行设备安装，神马锦纶科技公司年产10万吨锦纶6民用丝项目的一期工程――年产4万吨纺丝项目设备安装中，神马江苏新材料年产3万吨尼龙66切片项目主体厂房已完工。此外公司参股设立首恒新材料，拟投资建设20万吨环己酮项目，项目建成后中国平煤神马集团通过首恒新材料打通了煤焦化工到尼龙化工的链接，拥有完整的尼龙6产业链：氢气和苯―环己酮―己内酰胺―切片―纺丝。公司将充分利用中国平煤神马集团的产业协同优势，延伸尼龙6产业链，提升公司核心竞争力，进一步打开尼龙业务成长空间。

盈利预测、估值与评级：

基于PA66相比2018年高点有所下滑，且原料尼龙66盐价格有所上调，下调2019～2020年盈利预测且新增2021年盈利预测，预计净利分别为7.09、7.99、8.45亿元（前值为10.70、12.14、-亿元）；对应EPS分别为1.60、1.81和1.91元，最新收盘价对应PE为9倍、8倍和7倍，PA66行业寡头垄断格局下景气度有望长期维持，公司后期新产能陆续释放，仍维持“买入”评级。

风险提示：

海外经济增长未及预期，PA66消费增长受到影响；海外巨头价格策略发生变化，景气周期未能持续；上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量；关税政策发生变化，国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。