泰格医药(300347)

核心观点：

1.国内CRO进入黄金发展期，临床CRO发展潜力最大。全球CRO增速放缓至10%，已进入成熟期，集中度高竞争格局稳定。受益于政策利好、融资便利和市场扩容，中国CRO正处于黄金发展期，复合增速将维持20%，是全球CRO增速最快的市场。临床CRO是占比最大（超67%）的细分领域，在研发投入和渗透率双升带动下，未来将保持30%的复合增速。

2.创新型临床CRO龙头，凭借多重优势有望强者恒强。泰格凭借团队、资源及配套服务能力享有护城河――高客户粘性，使其强者恒强。主营和投资业务共同驱动未来增长：工程师红利、创新浪潮及带量采购推动国内外市场需求爆发，公司主营订单和员工数量稳定增长，提供稳定业绩来源；投资业务在国内政策利好下，贡献可持续的业绩弹性，并实现业务导流和产业延伸的目的。

3.并购助力战略布局：通过布局产业链一体化和国际多中心临床向国际型CRO迈进。公司自上市以来不断并购：已初步实现全产业链一体化，通过一站式服务降低客户转移成本、提高粘性；基于上游业务实现导流，随项目推进不断取得新订单，业务连贯性和协同性日益强化；公司已完成亚太地区布局，将加快欧美等地服务网络建设，以加强国际竞争力、签订更多国际研发项目，向国际型CRO迈进。

4.盈利预测与投资评级。预计2019-2021年EPS为1.31/1.77/2.35元，对应动态市盈率为53/39/30倍。公司作为国内临床CRO龙头，更能享受黄金发展期的行业红利，主营业务在国内外市场共同推动下稳定增长，投资业务将贡献可持续的业绩弹性，同时待执行合同、可供出售金融资产及股权激励考核方案均进一步加强其业绩确定性，公司理应享有一定的溢价。首次给予“增持”评级。

5.风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险