长春高新(000661)

业绩简评

公司公布一季报，一季度公司实现收入17.75亿元，同比增长72%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长74%；实现归母扣非净利润3.58亿元，同比增长97%。业绩略超预期。

经营分析

报告期公司收入利润继续实现高成长，一方面源于以金赛药业生长激素为龙头的生物医药业务高速增长（医药企业收入增长44.16%，净利润增长62.15%），另一方面也由于房地产业务结算收入同比增加。

由于收入快速增长和地产占比上升，公司Q1收入17.75亿，增长72%；营业成本3.22亿，同比增长194%，销售费用6.2亿，同比增长46%；研发费用1.15亿，同比增长37%。

公司应收账款8.4亿，较上期增长17%；存货18.29亿，基本保持稳定；应付账款3.24亿元，较上期增长74%，主要原因是下属房地产公司暂估结算增加。

公司销售商品、提供劳务收到的现金16.21亿，与收入匹配良好，同比增长49%；公司经营活动产生的现金流净额6.18亿元，同比增长398%，改善明显，原因是上年同期下属房地产公司预付的拆迁款增加，影响经营净现金流。

公司生长激素业务继续保持快速增长势头，我们认为公司的行业优势稳固，目前生长激素缺乏人群治疗整体渗透率仍然处于较低水平，未来增长空间依然广阔。公司如能成功完成对金赛药业30%股权的整合，不仅将显著增厚公司EPS，还将对金赛药业核心高管产生良好激励作用，并进一步提高金赛药业未来收入增长的确定性。

盈利调整和投资建议

暂不考虑资产重组对公司业绩影响，看好生长激素业务的增长前景，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.6、18.1、23.6亿元，分别增长35%、33%、30%。维持“买入”评级。

风险提示

竞争对手剂型丰富竞争加剧；生长激素销售费用上升；疫苗行业的整体监管风险；资产重组不确定性的风险。