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聚焦速冻调理肉制品‚双品牌运作下沉渠道

2017-06-06 00:00:00 发布机构:国金证券 我要纠错
惠发股份主要从事包括速冻丸类、肠类、油炸类和串类制品等速冻调理肉制品的研发、生产和销售业务。公司现已形成了以山东为中心,覆盖全国的营销网络。公司 2016 年实现收入 8.9 亿元,同比+6.3%,实现归母净利 4,273 万元, 同比略下滑。从收入结构来看,约 75%的收入来源于丸制品与油炸品。 投资逻辑 与日本相比速冻火锅制品有翻倍的可能: 据我们测算, 日本人均速冻火锅制品消费量约为 3.08kg 而中国约为 1.26kg,按日本成熟市场作为行业天花板计算, 中国速冻火锅制品有翻倍的可能。 速冻肉制品行业集中度有望提升: 相比速冻米面行业, 速冻调理肉制品行业尚未形成较为清晰的市场格局,行业内缺乏较为领先的全国品牌,区域性特征明显(安井近 30 亿收入、海霸王约 20 亿元收入、而海欣、惠发近 9 亿收入的规模,品牌集中度较低)。 未来随着生产技术水平落后的加工企业正在逐步被淘汰,市场集中度有望逐渐提高。 产品双品牌运作,经销商主导渠道继续下沉: 惠发将品牌划分为“惠发”系列和“泽众”系列分别进行营销,两种品牌分别定位于大众化消费和清真市场。多品牌运营的经销商模式有助于实现产品销售的多渠道覆盖。渠道方面以经销商为主, 公司鼓励信用良好的经销商做大做强,为经销商提供必要的指导和协调,有效提高了经销商对公司的忠诚度。近几年公司逐渐加大终端直销模式的销售力度,重视餐饮终端直接销售,拓展销售渠道。 投资建议 公司本次拟向社会公开发行人民币普通股 3,000 万股,占募集后总股本的25%,发行价 7.63 元,预计募集资金净额为 1.83 亿元,主要用于速冻食品年产 8 万吨项目、营销网络项目和高端立体库项目。 我们预计新建产能两年完成(现有产能 11 万吨), 我们假设未来 2017-2019年 新 增 产 能 建 设 速 度 分 别 为 20%/70%/100% , 总 产 能 利 用 率 分 别65%/70%/80%,我们预计 2017-2019 年收入分别为 9.28 亿/11.8 亿/14.5 亿元, 利润分别为 4,575 万/5,983 万/7,918 万元,对应 EPS 分别为 0.381 元/0.499 元/0.660 元,参考速冻火锅肉制品龙头安井食品 18 年 PE 22X 的估值水平,目标价 10.9 元。 风险 新建产能进度不达预期/食品安全风险/产品销售不达预期

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