完美世界(002624)

完美世界2018年实现营收 80.34 亿元，同比增长 1.31%，剔除院线业务影响后，游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 6.21%；归母净利润 17.06 亿元，同比增长 13.38%，扣非后净利润 14.5 亿，同比增长 3.54%。 由于 18 年版号暂停审核，公司 18 年下半年无新游戏上线，业绩整体符合预期。 18 年完美影视子公司实现净利润 3.28 亿元，游戏子公司实现净利润 13.68 亿元，同比增长 2.7%。

2019Q1 公司实现营收 20.42 亿元，同比增长 13.26%，归母净利润 4.86 亿元，同比增长 34.95%，略超业绩指引上限，扣非后净利润 4.63 亿，同比增长 56.77%，扣非后净利润增速优异。

公司 18 年毛利率小幅下降，但 19Q1 开始回升，费用整体得到较好控制。 公司18 年整体毛利率 55.81%，同比下降 1.55pct。19Q1 整体毛利率回升，达到 68.11%，同比上升 6.79pct。 2018 年末和 19Q1 末公司经营性现金流量净额分别为-1.3 亿和-1.75 亿，主要由于影视剧生产规模扩大投入现金增加，同时公司 18 年下半年开始未上线新游戏，现金流入也受到一定影响。

分业务看， 游戏业务 18 年受到版号暂停发放影响收入略降， 营业收入 54.21 亿元，同比减少 4.06%， 但原有经典游戏仍体现良好业绩支撑，随着 19Q1《完美世界》手游上线，游戏业绩恢复正轨。 截至 18 年末游戏递延收入 9.3 亿元，环比18Q3 减少 2.2 亿元。 19Q1 递延收入 8.07 亿元，环比减少 1.2 亿元，主要由于新游戏 3 月开始上线，且《完美世界》手游不递延。 18 年影视业务营业收入 26.13亿元（同比增长 14.62%）， 电视剧生产规模明显提升，毛利率由于新团队作品较多， 同比有所下降，但也维持业内相对较好水平。

19 年影游维持丰厚储备，游戏继《完美世界》手游后作品有望陆续上线，并在细分领域提前布局；影视储备多以近现代题材为主，顺应社会价值号召。 19 年公司自研/代理游戏项目共 24 款，为 19、 20 年提供源源不断血液， 19 年有望上线手游《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新笑傲江湖》《我的起源》《新神魔大陆》等、 PC+主机游戏《DON'T EVEN THINK》《Torchlight II》也有望在年内上线。 影视业务方面，公司储备电视剧共 36 部，并充分把握影视剧题材趋势，储备题材以现代、民国及主旋律题材为主，其中 9 部已经完成制作， 10部在后期制作中， 3 部在拍摄中，其余 14 部在筹备拍摄中。

投资建议： 随着版号恢复正常发放，公司游戏业务在 2019 年进入上线周期，旗舰手游《完美世界》为游戏业务 19 年打下良好开局，端游领域 Ti9 有望带动 DOTA2人气，而新游戏也将陆续上线；此外， 5G 时代云游戏技术的发展，将有利于公司进一步发挥在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势。影视业务方面，基于公司对于政策把握以及储备项目题材，预计将稳健发展。 根据手游《完美世界》流水表现及后续储备，我们上调公司 19-20 年净利润（前值 20.8 亿/24.6亿），预计完美世界 19-21 年净利润分别为 21.3 亿/25.5 亿/29.7 亿，同比增速25.0%/19.8%/16.3%，维持买入评级。

风险提示： 游戏影视上线延期，游戏流水不达预期，行业监管趋严