事件

5月27日，国家统计局公布工业企业利润数据：4月规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%；1-4月份，规模以上工业企业实现利润总额18129.4亿元，同比下降3.4%。

点评

4月工业利润同比增速大幅下降，工业品需求提前释放和基数效应是主要的短期扰动因素，需求回落是利润下降的重要原因。4月重点行业利润有所改善，工业生产放缓拖累整体利润，需求不足导致企业被动补库存。预计5月工业利润增速与4月持平，未来将继续承压。

1、工业品需求提前释放和基数效应是主要的短期扰动因素

4月工业企业利润同比下降3.7%，降幅达17.6个百分点。工业利润的下降与前期工业增加值、出口、PMI等数据的回落趋势相吻合。短期的扰动因素主要有两方面。一方面是由于4月1日起增值税税率下调，导致4月份部分工业产品需求在3月份提前释放，也即“抢生产”效应。因增值税下调，企业往往在3月提前采购加快生产，并在4月集中抵扣增值税，从而导致生产提前。另一方面是因为去年4月基数较高。去年5月1日起增值税税率下调1%，4月利润同比增速从3月的3.1%上升至21.9%，基数显著提高。

2、需求回落是利润下降的重要原因

除短期扰动因素外，工业利润下降的另一重要原因在于4月需求的回落。从三驾马车看，4月出口增速大幅下降至-2.7%，消费增速显著回落至7.2%，投资基本平稳，需求整体有所回落。

3、4月钢铁、石油加工、石油开采、化工等主要行业利润有所改善

分行业看，1-4月利润增速靠前的主要是石油和天然气开采业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业和电力、热力生产和供应业，分别同比增长19.7%、17.9%、14.5%、12.6%和12.3%。利润降幅靠前的主要是石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、煤炭开采和洗选业和化学原料和化学制品制造业，分别同比下降50.2%、28.1%、25.9%、16.5%和16.0%。主要行业方面，1-4月份，石油开采行业利润同比增长19.7%，增速比1-3月份提高9.4个百分点；钢铁、石油加工、化工行业利润同比分别下降28.1%、50.2%和16.0%，降幅比1-3月份分别收窄16.4、4.3和1.8个百分点，4月主要行业利润有所改善。

4、4月工业企业量跌价升，生产放缓拖累整体利润

拆分量价看，量方面，4月工业增加值同比增速显著回落至5.4%，工业生产有所放缓；价方面，4月PPI回升至0.9%，工业品价格小幅回升；利润率方面，4月工业企业利润率为6.12%，与3月持平。整体来看，虽然4月工业品价格回升对利润有所支撑，但生产放缓幅度较大拖累了整体利润。

5、库存大幅上升，企业被动补库存

4月工业企业产成品存货同比增速大幅上升4.6个百分点至4.9%，结束了连续7个月的回落；同时，产成品存货周转天数同比上升1.2天至17.6天。主要原因在于需求不足导致企业被动补库存。

6、预计5月工业利润增速与4月持平，未来将继续承压

展望未来，随着春节因素、“抢生产”等扰动因素的消退，5月工业生产将有所回升，但5月PPI或将下行，叠加去年5月减税带来的高基数，预计5月工业利润增速与本月基本持平。当前贸易摩擦升温，经济仍有下行压力，PPI短期也难有持续回暖趋势，预计未来工业利润将继续承压。

结论

1、工业品需求提前释放和基数效应是主要的短期扰动因素。

2、需求回落是利润下降的重要原因。

3、4月钢铁、石油加工、石油开采、化工等主要行业利润有所改善。

4、4月工业企业量跌价升，生产放缓拖累整体利润。

5、库存大幅上升，企业被动补库存。

6、预计5月工业利润增速与4月持平，未来将继续承压。