1、工业利润增速下滑，下滑速度暂稳

1~4月份工业企业实现利润总额18129.4亿元，同比增长-3.4%，比1~3月份下滑0.1个百分点，4月份单月增长-3.7%。规模以上利润增速仍然处于较平稳阶段，利润增速仍然在下滑阶段，但是下滑速度已经有所收窄，去年4月份基数较高，密切观察5月份数据，如果利润增速在5月份没有抬升，那么其走势下半年才可能回正。

2、企业营收回落受上月影响

1~4月份工业企业营业收入也出现下滑，同比增长5.1%，比1~3月份回落2.1个百分点。原因有二；（1）4月份企业生产有所减弱，3月份的高产量透支了4月份的额度。（2）下行的经济周期仍然没有结束。从产成品库存来看，4月份重新走高至4.9%，库存周期可能仍然需要2个月走完。

4月份工业企业营收走弱，是因为3月份透支了4月份的额度。5月份我们认为工业营收仍会缓慢回升，PMI显示制造业景气度尚可，PMI新订单使得工业企业仍然能保持2个月的景气度。

3、企业杠杆回落，利息支出下滑

1~4月份工业企业资产负债率较为平稳。负债回落速度更快是资产负债率下行的原因，但同时也说明企业对未来经营信心减弱。预计企业资产负债率下行空间并不大，可能维持震荡。工业企业财务费用和利息支出明显减弱，企业减负已经得到成效。今年在货币政策宽松，经济政策“稳增长”的预期下，企业利息支出可能维持低位。

4、利润向中上游行业移动

1~4月份上中游的利润增速回升，但下游利润增速小幅下滑。今年以来，利润增速明显向上游和中游转移，这也是供给侧改革后的趋势。2019年上游利润占比再次上行，接近总利润的10%，上中游利润的上行严重挤压了下游行业的利润空间。这是现阶段我国终端需求低迷，但同时原材料价格大幅上行的基础。供给侧改革压缩了上游行业的产能，实现了一定程度的行业壁垒和价格联盟，这种情况的打破需要终端需求挤压以及政策放开。

5、利润增速上半年可能回暖

1季度我国利润增速负增长，4月份利润增速延续负增长，但是下跌幅度减弱。企业生产在4月份回落，我们认为5、6月份企业生产会小幅上行，同时有减税的影响，上半年企业利润增速可能回暖。

但是下半年情况较为复杂，由于中美贸易摩擦升级，对制造业的影响会逐步展开，外需减弱带动出口制造业回落。加之上中游利润占比提升，挤压下游行业利润，会让下游行业经营更为困难，减少进一步的投入和生产，从而下游利润继续下滑。下半年PPI预计会回到负增长，出厂价格的减弱同样会影响营收，从而企业利润下滑。即使上半年企业利润有回正态势，但下半年仍然会有反复。

需要注意到，上中游利润和下游利润走势相反，上中游行业挤压了下游行业利润，同时终端需求较为疲弱，下游行业经营更为困难。中上游利润走高，也主要源于房地产的高开工和基建项目的投放，钢厂保持高利润，促使铁矿石价格创出5年新高，同时焦煤焦炭同样走高。政策的支持和行业产能的集中使得上游行业价格居高不下，对非地产的下游行业产生压制，这种情况需要政策的转变以及终端需求的挤压才可能改变。

好的一方面是1~4工业企业利息支出增速在减弱，今年以来的宽货币政策使得利率走低，企业负担减轻。