核心内容：

1、发达国家和发展中国家经济回暖

美国经济正处于高增长低通胀的黄金组合，但2季度GDP仍然回落，美联储政策暂时不变。欧洲出现缓慢复苏，但复苏并不稳定。发展中国家回暖，但其短暂回暖源于中国和美国，中国经济走弱后会影响到发展中国家，进而影响发达国家经济景气度。

2、中国生产端和需求端均下滑，房地产及相关产业一枝独秀

先行指标回落，PMI新订单表现尚可，经济回落速度不会过快，5月份预计PMI小幅上行。除房地产相关指标外，其他先行指标下滑。生产端回落，回落幅度超过往年，生产端中上游行业生产较为旺盛，尤其是黑色行业的热度较高，中下游行业仍然处于下滑阶段。大企业生产下滑速度快，容易扩散到中小企业。工业生产在2季度保持稳定，预计在5.9%左右。需求方面，居民需求和外部需求走低，政府需求仍有支撑，居民需求预计年年维持在8%附近，出口增速回落至-7%左右。房地产表现仍然较为亮眼，在2季度仍然是10%以上的增速。

3、信贷回落，商行扩表速度平稳

信用周期引领经济，新增社会融资增速和新增信贷增速回落，商业银行扩表速度4月份平稳。信贷增长暂有停滞在8%-9%左右，自主投资下滑、自主消费疲软的状态下，信贷仍然是经济发展的依托。

4、经济走弱，通胀和贸易摩擦决定未来货币政策

央行对货币刺激的态度一直较为暧昧，4月份央行对市场较为谨慎，5月施行“小降准”，仍然是缓慢的货币刺激。中美贸易摩擦升级，央行仍在观察，预计2季度GDP回落至6.3%，如果回落速度加快，央行降准可能提前到2季度。通胀是另一制约货币政策的指标，通胀4季度到达高点，年末接近3%，1季度货币政策报告中央行提到会观察通胀。

5、政策上重提“六稳”

库存周期走到低位，设备周期处于下滑，经济回落仍然是一个缓慢的过程。贸易摩擦加剧对经济带来影响，国务院重提“六稳”，稳增长重新回到首位。各省陆续发布新的基建规划，用基建项目来对冲其他部门的下滑是我国经济调整的成熟做法，而此种做法的制约是通胀和地方债务。

6、未来政策、经济推演

除经济自身周期外，未来一段时间最重要的可能就是中美摩擦。如果中美摩擦烈度可控，经济下滑较为平缓，政策方面平稳，央行仍然保持有限施压，中小银行风险慢慢暴露。如果摩擦长期化，货币政策放开，降准和政策监管放松来托底经济。2季度可能会迎来降准和新一轮基建刺激来托底3、4季度经济增长。预计2季度经济小幅下滑0.1%至6.3%，而3、4季度由于基建托底保持在6.2%左右，全年经济维持6.3%左右的判断。经济有自身规律，贸易摩擦带来的产业转移等需要我国调整自身经济结构应对，即需要推出解放束缚经济的生产关系和生产力。市场化改革是应对经济下滑的最重要手段。增加杠杆来拉动经济仍然可行，但资产回报率低和通胀是债务不可永远持续的原因，基建拉动仍然是为我国经济争取时间，而不是解决经济问题的方法。

主要风险：中美摩擦的风险、CPI超预期的风险、货币政策过于谨慎的风险