圣邦股份(300661)

投资要点：

圣邦股份是国内稀缺模拟 IC 设计商。 公司产品集中在模拟电路，主营业务为模拟芯片的研发与销售，主要产品为高性能模拟芯片，覆盖信号链和电源管理两大领域，目前拥有 16大类 1200 余款可供销售产品型号。 公司股权结构较集中，募资增强研发。

模拟器件需求来自于多个行业，国内新增晶圆厂供给支持。 2017 年全球模拟芯片市场的规模为 520 亿美元，预估到 2022 年时，市场规模将达到 748 亿美元。 模拟 IC 的下游应用领域主要有无线通讯、汽车、消费电子、工业等。其中汽车应用将是近年带动模拟芯片市场成长的最大动力，预估 2019 年市场规模将可成长 15%。截止 2018 年底，我国晶圆制造厂 8 英寸为 90 万片，目前仍有大量 8 英寸扩产计划在投产和建设过程中。

模拟器件是门好生意，多品类+强研发构筑常青树企业。 不断加深的丰富产品种类是行业必然趋势之一。客户工程师的需求决定的行业变化。核心技术更新更容易集中在龙头企业。对于行业的发展现状来看，长生命周期、 元器件的整合、 优秀的模拟芯片设计大咖非常稀缺、 制程复杂、自建产线都是行业的现状，也是行业的发展路径。 龙头企业通过研发支出和并购更多保证竞争优势，核心毛利率长期居高不下。

圣邦打造国产模拟器件龙头。 产品性能提高，替代国外成熟产品。 2018 年，公司产品结构中，信号链路产品约占 40%，电源管理产品占比约 60%，公司近年来两大类产品比例较为稳定。此外，公司毛利水平处于 IC 设计行业高点，但相较于行业龙头较低，公司毛利率维持在 40%以上，2018 年公司整体毛利率达 45.94%。 公司研发费用逐年上升，2018年研发费用投入为 0.93 亿元，2019Q1 研发费用占比收入达到了 23.2%，远高于德州仪器等公司研发占比，可见公司对走自主研发这条路坚定的信心和决心。

收购钰泰半导体强化并购之路。 参照行业龙头德州仪器，并购是模拟器件公司从小企业成长成大企业的一条路径。圣邦收购的钰泰半导体表现优异。钰泰半导体 19Q1 贡献圣邦 419万的投资收益，相当于钰泰半导体一个季度实现约 1460 万的利润，接近钰泰 18 全年的盈利水平。公司的收购标的成长迅速，对于标的和圣邦的成长均大有裨益。

我们首次覆盖圣邦股份，给予公司“增持”评级。 考虑到公司未来持续进行研发支出和研发人员的培养，对后续利润正向影响，预计公司 2019/2020/2021 年的归母净利润为 1.28亿/1.56 亿/1.90 亿，未来 2 年 CAGR 达 21.83%，对应的 EPS 为 1.61 元/1.96 元/2.39元。 采用相对估值法，考虑到公司所处细分行业模拟器件行业更加稀缺，其公司利润具备强大的可持续成长性。因此，对于目标公司我们给予 2019 年 80 倍的 PE 估值，对应的公司目标市值为 102.4 亿，给予“增持”评级。

风险提示：研发新品速度缓慢等