联建光电(300269)

收购爱普新媒推进营销整合，强化移动营销业务矩阵： 本次收购标的爱普数媒为新三板挂牌公司， 立足于移动互联网行业并专注于移动广告业务，以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务， 自主产品研发团队曾先后成功研发并发布超过 100 款App 产品至苹果 App Store 平台，类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。 标的公司承诺 2017-2020 年实现扣非归母净利分别为： 4500、 5850、 7020、 7722 万元，按照 2017 年对赌业绩测算估值水平为 13.9 倍 PE，标的公司 2016 年净利润为 2492 万元，对应对赌业绩增速分别为： 80.58%、 30%、 20%、 10%。 公司持续推进围绕

“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局， 当前线下广告方面组成了由分时传媒等 8 家线下广告公司组成的线下营销阵营，充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势，线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众，营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划， 集团层面成立战略规划部门，针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划，各子公司当前整合协同效应初显，中长期致力于打造集团数字营销平台，此次收购爱普新媒，有利于强化公司移动营销板块布局，增强移动端媒体资源优势。

营销整合中长期趋势不改，投后管理强化依然是行业重心： 随着二级市场回调，带动一级市场投资估值回归，部分优质标的投资价值显现，我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变，但对于投后管理与整合提出了更高要求，短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战，具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模 5 亿元以上，提供稳健的内生现金流增长，资产负债率约为 27%，处于同行业低水平，此前公司公告将发债不超 5 年 20 亿元规模，内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。 从全球广告龙头公司来看，奥姆尼康、阳狮集团、电通、诶普智、以及 WPP 集团等当前业绩增速普遍在个位数左右，平均估值水平约在 18 倍左右，当前 A 股营销板块经历回调之后估值调整已经处于低位，考虑板块增长持续维持较高水平， 板块内公司增速普遍在 10+%以上，增长持续验证有望带来估值溢价。 联建光电自 2014 年强化营销布局以来，近几年陆续新增诸多营销标的并表， 产业链布局不断完善， 后续板块业绩释放可期。

第二期员工持股计划推进，股份回购+董监高减持规划稳定信心： 公司此前推出 2.4 亿元在 24.8 元/股价格之下的回购计划，前期 4500 万元回购已作为第一期员工持股计划，此次剩余 1.95 亿元的回购股份将作为第二期员工持股的股份， 彰显管理层对后续股价走势的信心。同时 2016 年 12 月发布的主要董监高 12 个月内的减持计划（当股价高于 27 元，持股 52%的股东承诺合计减持不超过 7020 万股，且主要是通过大宗交易减持），主要股东统一安排减持规划， 能够避免无序减持对市场造成冲击， 且约定减持价格区间在 27 元/股之上， 结合最新减持新规，后续减持压力有效缓解。

盈利预测与估值： 预计随着小间距业务增长加快，传统板块业绩贡献增强， 2016 年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长， 考虑爱普新媒并表，我们预测 2017-2019 年公司实现归母净利润归母分别为： 6.02、7.39、 8.88 亿元， EPS 分别为 0.98、 1.21、 1.45 元/股，当前股价对应 PE分别为： 21、 17、 14 倍。 考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响，限售股大幅解禁的担忧大幅削减， 近期公司推出的股票回购彰显股价信心（回购价格为 24.8 元/股，减持承诺价不低于 27 元， 当前股价具有一定安全边际）， 公司经营层面外延整合产业布局持续推进， 强化标的的整合协同， 维持强烈推荐评级。

风险提示： 市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、 LED 业务拓展不顺等。