齐心集团(002301)

事件:

齐心集团6 月10 日发布公告称，公司拟以自有资金认购北京神州云动科技股份有限公司定向发行股票不超过352 万股，拟认购价格9.81 元/股，拟认购总额为人民币近3453 万元，加上之前持有的股权，增发后公司将占神州云动11.06%的股份。同时齐心集团被确定为“广发银行全行办公打印机设备采购协议（标的二） ” 项目的中标供应商，本次中标的具体订单数量及金额尚未确定。

结论：

收购神州云动，补足核心板块CRM，完善公司SaaS 版图神州云动是国内具代表性的CRM SaaS 企业，拥有SaaS+PaaS 产品CloudCC.com，产品涵盖市场云、销售云、服务云、办公云、中小企业云、行业云等多款标准产品, 并围绕CRM SaaS快速搭建各种企业级应用,开展SaaS AppStore（应用商城）业务，持续推出诸如社交化协作管理、人力资源管理、项目管理、ERP(企业资源计划)等应用，逐步构建企业应用生态。

神州云动产品广泛应用于IT 高科技行业，金融行业，教育行业，消费品行业等超过8000 多家企业。

2016 年，神州云动实现营收1727 万，净利润亏损1494 万。根据收购前神州云动6 月8 日公告预测，近几年收入增速接近翻番，预计2018 年将扭亏。考虑到齐心集团的协同效应，公司业绩有望得到进一步助力，预计齐心将进一步提升持股比例。CRM 是通用SaaS 中的核心应用之一，也是企业最大的刚需应用之一，SaaS 模式的鼻祖Salesforce 便是从CRM应用出发，成长为市值高达622亿美金的巨头。

此次收购，大大完善了齐心集团的SaaS 版图，无论从产品结构、技术上还是客户资源渠道的协同效应都值得期待。这也印证了我们之前的判断，公司仍见持续采用外延方式完善和丰富企业级综合服务平台。

盈利预测和投资建议：我们看好公司企业级综合办公服务平台的大战略，一方面渠道上不断整合和扩充线下和线上渠道资源，另一方面不断丰富SAAS 等软件服务产品，提升综合解决方案服务能力，提高客户粘性和盈利能力。同时，中标不断体现了齐心原有办公业务依然增长可观，充分享受行业集中度提升的红利。我们保守预测，公司17-19 年归母净利润分别为1.7/2.4/3.2 亿元（不考虑其他外延），对应EPS 为0.39/0.55/0.74 元/股，PE 为59/42/31x，给予公司“买入”评级。

风险提示：并购整合不达预期、电商平台建设不及预期、云视频会议行业竞争加剧、各版块协同不及预期等。