羚锐制药(600285)

公司2017 年一季度延续快速增长态势。2017 年一季度公司实现营业收入4.14 亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润6868 万元，同比增长37.48%；实现扣非归母净利润6182 万元，同比增长32.73%。延续了2016 年的快速增长态势，公司将持续扩充销售团队，开拓新渠道，我们认为公司今年主营业务业绩增长将持续快速增长。

前股价PE 为27 倍、21 倍。公司2016 年处置可供出售金融资产取得投资收益2.28 亿元，扣除非经常性损益因素的影响，预计公司2017 年主营业务业绩增速在35%以上，PEG＜1，公司被低估。看好公司的成长潜力，给予公司2017 年35 倍PE，合理价为13.65 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示。主要产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期。

贴膏剂稳定增长，后续产品值得期待。公司为国内贴膏剂龙头企业之一，主要产品有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏以及芬太尼透皮贴剂等。公司改革以来，贴膏剂业务保持快速增长，2016 年销售收入突破10 亿元，公司贴膏剂销售人员超过2000 人，未来两年销售人员将继续增加，保证公司贴膏剂业务的持续增长。其中通络祛痛膏目前为公司最大单品，我们测算2016 年实现收入超过4.5 亿，增速在50%以上，预计今年将维持20%以上的增速；壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和关节止痛膏2016 年分别实现收入约2 亿、1 亿和5000 万，增速在10%-20%，预计今年仍将维持10%以上的增速。另外，公司芬太尼透皮贴剂、吲哚美辛贴片等新产品在销售团队的推广下有望放量增长。

口服药平稳增长，在诊所以及OTC 市场仍有较大增长空间。公司主要的口服品种有丹鹿通督片、培元通脑胶囊以及参芪降糖胶囊。我们测算2016 年公司丹鹿通督片、培元通脑胶囊实现收入分别约为1 亿元、1.6 亿元，增速均在20%以上，参芪降糖胶囊基数较小，增速在70%以上，目前口服药在北京、上海等地区销售基数较大，增速有所下降，预计公司口服药今年维持10%以上的增速。但是，公司口服药大部分均在医院市场销售，目前公司加大了对诊所以及OTC 市场的销售投入，未来仍有较大的增长空间，值得期待。

强化儿童系列产品推广，成为公司又一业绩增长点。公司主要的儿童产品有小羚羊退热贴以及舒腹贴膏。公司2016 年强推产品为小羚羊退热贴，投入了大量的销售力量，成效较好，我们测算2016 年实现收入超过8000 万元，增速在25%以上，预计今年仍将保持较快增长；舒腹贴膏为公司另一个重磅儿童产品，目前基数较小，我们估算2017 年1 季度增速在100%以上，公司今年将加强对舒腹贴膏推广力量，有望复制小羚羊退热贴增长态势，全年实现高速增长。