260亿定增 助力公司三大转型
事件: 公司近日公告拟非公开发行 10.9 亿股,募集资金不超过 260 亿元, 本次募集资金主要用于六个方面: 1、进一步扩大信用交易业务规模, 2、扩大固定收益产品投资规模, 3、增加对境内全资子公司投入,4、增加对香港子公司投入,拓展海外业务, 5、加大信息系统投入, 6、其他营运资金安排。
投资要点:
低位顶格启动 260 亿非公开发行,助力公司三大战略转型: 此次非公开发行两点值得注意,一是时间窗口选择公司估值历史底部,二是 260 亿发行规模触及再融资新规总股本 20%上限。我们认为公司用意是吸引战略投资者参与,以期实现对公司现有业务的协同和互补。 此次定增对公司意义重大。短期看,在融资成本上行的背景下,大体量的股权融资利于公司优化资产负债结构,减轻付息负债压力;长期看, 260 亿募集资金将大幅提升公司净资本实力(260 亿定增落地,净资产规模将扩张 30%),加速推进公司三大战略升级。
战略升级一,大零售业务从流量到变现,从量变到质变: 公司是大券商中最早提出互联网证券理念的公司,经过 4 年的发展,公司的客户规模、经纪业务市占率均遥遥领先。但由于净资本约束,高附加值的信用业务和财富管理业务发展落后于流量扩张。此次定增有望解决资本瓶颈,拓宽流量变现手段。从而实现零售业务从流量积累提升为海量客户价值深度挖掘和变现,从量变到质变的升华。
战略升级二,自营业务去方向化,从资本业务逐步向以做市为特征的资本中介业务发展: 公司坚持追求稳定的绝对收益, 通过大量对冲手段减少市场波动风险,此次定增将进一步加大对固定收益的投资,自营结构将朝着去方向化、稳定收益的方向再迈一步。长期来看,公司正逐步向以做市为特征的资本中介业务探索和发展, 目前已逐步布局大宗商品业务,并在黄金租赁业务方面取得积极成果。
战略升级三,稳步推动国际业务发展: 随着公司 H 股发行成功、香港子公司增资、 AssetMark 收购完成,公司的国际化程度稳步提升,国际业务板块稳步发展。此次定增对香港子公司的 30 亿增资,将大幅提升公司国际业务水平,进一步满足客户跨境并购、跨境融资和全球资产配置的爆发需求。
投资建议:
260 亿顶格非公开发行将大幅提升公司净资本实力,实现公司的跨越式发展。 在当前严监管、金融创新抑制的背景下, 中小券商通过创新实现弯道超车难度加大,行业集中度稳步提升,强者恒强! 看好公司大零售业务龙头地位,以及未来财富管理业务广阔空间。预计 2017-2018 年 EPS为 0.97/1.12/1.32 元,对应 PE 为 18.12/15.68/13.26 倍,维持买入评级。
风险提示: 1) 定增进展不及预期; 2) 市场行情低迷导致业绩承压。
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