银轮股份(002126)

公司是国内热交换系统龙头企业：产品包括油冷器（发动机、变速箱中润滑油冷器部件）、中冷器（涡轮增压系统冷却部件）以及冷却系统模块。公司产品起家于商用车配套，终端客户涵盖一汽解放、东风商用车等主流企业，预计公司热交换系统商用车领域市占率超过50%。公司研发实力强，产品经历从单一部件到模块化产品的发展过程，目前模块化产品收入增长较快。近年来，公司开始进入乘用车领域，已配套福特汽车，吉利汽车、长城汽车、广汽集团等主流车企。公司乘用车业务增长空间大，目前推进顺利。

热交换系统由商转乘，打开新的增长极：公司大力拓展乘用车业务，尤其是自主品牌车企的配套业务。1）15年以来，国内自主品牌乘用车增速明显快于行业，我们判断，自主品牌崛起是未来乘用车市场主旋律。2）自主品牌车企改变了以往的零部件供应体系，一方面，自主车企更倾向于选择国产零部件企业，价格和服务比外资零部件企业有优势；另一方面，自主品牌车企经历了由逆向开发的山寨阶段到正向开发的创新阶段，对零部件供应商的模块化供应能力有更高的要求。3）银轮股份研发实力强，目前已经具备冷却系统模块供应能力，且先后进入福特、通用全球采购体系，国内自主车企配套业务进展顺利，未来成长空间大。4）公司热管理产品在新能汽车上应用前景广阔，定增项目新能源电池热管理系统，国内新能源车企项目开拓顺利。

尾气排放业务借助排放标准升级东风，增长空间大：尾气排放是公司第二大业务，公司已布局EGR（含冷却器、阀和EGR系统）、SCR（含封装）和DPF的研发和生产。公司尾气排放产品线基本能覆盖国五、国六标准要求。尾气排放标准升级是大的行业趋势，2017年由国四逐步切换至国五，2020年实施国六a阶段。标准升级中带来的是技术路线的切换和整合，将为公司尾气排放业务增长提供契机。

2017-2018年国四升级国五，轻型柴油车将有EGR切换至SCR：国五轻型柴油车将从EGR路线切换至SCR，由于轻型柴油车销量较大（约150万辆/年），将新增百亿SCR系统需求。我们认为，公司目前SCR专注封装环节，且轻型柴油车由于成本限制，将更倾向于选择国产企业（中重卡SCR封装预计康明斯等外资占比30%），公司SCR业务在2017-2018年表现更大的业绩弹性。

风险提示：尾气排放升级力度不及预期，公司乘用车业务推广不及预期；宏观经济下滑风险。