长川科技(300604)

全球半导体测试设备市场大， 呈寡头垄断格局。 据 SEMI 统计， 2016 年全球半导体制造设备的总销售额为 412.4 亿美元， 按测试设备占比 10%推算，测试设备市场规模约 41 亿美金，且测试设备市场主要被泰瑞达、Advantest、 KLA tencor 等行业龙头垄断。

受益于半导体产业向大陆转移，以及可持续的设备国产化替代。 国内半导体产业政策， 吸引半导体产业向大陆转移， 国内半导体产值占全球产值的比重不断增长，目前为 8%左右。 2016 年中国半导体生产设备市场规模 65 亿美金，同比增长 32%，但以进口日、 美产品为主，国产化率约为10%。 我们认为半导体封测环节的设备可能率先实现进口替代， 公司主营产品分选机和测试机已进入国内主流封测企业的生产线，成为国产化替代的先行者。

公司轻资产经营， 盈利能力强。 轻资产经营体现在： 公司固定资产/总资产的比例一直低于 10%； 公司注重研发与创新， 2016 年公司研发费用占营业收入的 20%；公司盈利能力强， 毛利率维持在 50%以上，净利率维持在 20%以上。 公司未来积极向产业横向和纵向扩张， 随着募投项目的实施，公司产能逐渐释放，未来业绩增长可期。

评级面临的主要风险

产品研发未能持续突破， 公司市场扩展进程缓慢。

估值

我们预计公司 2017-2019 年实现营业收入 1.76、 2.65、 3.47 亿元， 每股收益分别为 0.82、 1.16、 1.48 元， 对应目标股价 49.00 元的市盈率分别为 60、42、 33 倍，首次覆盖给予买入评级。